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特朗普政策更新——“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)全球劇震。短期來看，我們預(yù)計(jì)在90天暫緩期結(jié)束后，其他國(guó)家的個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”可能會(huì)被再次暫緩，但是我們也不能完全排除特朗普對(duì)未達(dá)成貿(mào)易協(xié)定國(guó)家實(shí)施個(gè)性化”對(duì)等關(guān)稅”的可能性。對(duì)于已經(jīng)爆發(fā)關(guān)稅戰(zhàn)的中美兩大經(jīng)濟(jì)體而言，中美雙方將在5月上中旬開始接觸，但要達(dá)成貿(mào)易協(xié)議還有很長(zhǎng)的路要走。然而，當(dāng)前關(guān)稅稅率確實(shí)太高，或可在協(xié)商過程中就開始降關(guān)稅。中期來看，在特朗普迫使制造業(yè)回流美國(guó)的最終目的下，關(guān)稅或有反復(fù)的可能。
　　“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)美國(guó)本身有何影響？在“對(duì)等關(guān)稅”長(zhǎng)期維持的情況下，高關(guān)稅不僅會(huì)造成美國(guó)再通脹，也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。我們估算美國(guó)現(xiàn)有加征關(guān)稅政策或?qū)⒗呙磕昝绹?guó)通脹率1.1-2.2個(gè)百分點(diǎn)，并拉低今年GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)左右。若90天暫緩期結(jié)束后“對(duì)等關(guān)稅”全面實(shí)施，關(guān)稅對(duì)通脹率的影響或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大至1.4至2.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　美國(guó)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧——通脹繼續(xù)回落，前置的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保證了經(jīng)濟(jì)韌性。3月核心通脹率再次超預(yù)期下降，5月初出爐的4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然穩(wěn)健，兩者均尚未體現(xiàn)關(guān)稅影響。我們相信由于關(guān)稅擔(dān)憂而前置的消費(fèi)、生產(chǎn)和投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幫助今年一季度GDP中的內(nèi)需分項(xiàng)以及大多數(shù)3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持韌性。盡管如此，在現(xiàn)行的關(guān)稅政策下，我們預(yù)測(cè)至少有40%的可能性美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入衰退。如果在極端情況下個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”全面實(shí)施，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入高通脹和衰退并存的困境。
　　貨幣政策展望——維持最快6月降息，今年2-3次各25個(gè)基點(diǎn)降息的預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)多次強(qiáng)調(diào)保持耐心的說辭以及目前仍具韌性的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅降低了本周會(huì)議降息的可能性，但此次會(huì)議或暗示6月降息的可能性。如果“對(duì)等關(guān)稅”全面兌現(xiàn)，那么我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策的天平可能會(huì)偏向穩(wěn)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诟咄浨闆r下毅然繼續(xù)降息，而且降息的幅度或?qū)⒏哂谖覀兊幕绢A(yù)測(cè)。
　　匯率展望——美元指數(shù)或仍有貶值空間。關(guān)稅政策的高度不確定性已經(jīng)導(dǎo)致了金融市場(chǎng)對(duì)特朗普政府的信任危機(jī)。我們認(rèn)為市場(chǎng)上拋售美元資產(chǎn)的行動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)。再疊加關(guān)稅影響或逐漸體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，以及我們預(yù)計(jì)的最快6月美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，我們認(rèn)為美元指數(shù)在今年接下來的時(shí)間或仍將有貶值空間。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：降息過慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)、再通脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。