>> 浦銀國(guó)際-月度中國(guó)宏觀洞察：一季度經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，二季度起迎戰(zhàn)高關(guān)稅-250502
| 上傳日期： |
2025/5/2 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
浦銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金曉雯 |
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中美關(guān)系：關(guān)稅戰(zhàn)全面爆發(fā)，談判曙光初現(xiàn)。特朗普二次上任后已加征中國(guó)商品關(guān)稅稅率高達(dá)145%，基本阻隔中國(guó)商品直接出口至美國(guó)。我們預(yù)計(jì)關(guān)稅戰(zhàn)或影響中國(guó)GDP年均1.5~2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)按照出口結(jié)構(gòu)，美國(guó)對(duì)智能手機(jī)等電子產(chǎn)品相關(guān)“對(duì)等關(guān)稅”的豁免政策或暫時(shí)減少20%的影響。不過(guò)，從4月22日起，特朗普政府對(duì)中國(guó)高關(guān)稅政策態(tài)度似乎有所軟化。中方也在5月初表明正在評(píng)估和美國(guó)商談關(guān)稅的可能性，雙方貿(mào)易談判初現(xiàn)曙光。我們預(yù)計(jì)在1個(gè)月內(nèi)雙方會(huì)開始進(jìn)行貿(mào)易協(xié)商。然而要達(dá)成類似一階段貿(mào)易協(xié)定的貿(mào)易協(xié)議或還需耐心（上次花了約一年半的時(shí)間）。然而，當(dāng)前關(guān)稅稅率確實(shí)太高，或可在協(xié)商過(guò)程中就開始降關(guān)稅。這將有利于中國(guó)投資和消費(fèi)信心的恢復(fù)。
數(shù)據(jù)回顧：一季度GDP和3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，但二季度起經(jīng)濟(jì)或面臨重重挑戰(zhàn)。強(qiáng)勁的一季度GDP和3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)部分受益于因關(guān)稅戰(zhàn)擔(dān)憂而前置的生產(chǎn)和出口，此前的刺激政策也幫助改善了消費(fèi)和投資。盡管如此，低迷通脹和房地產(chǎn)下行周期等核心問(wèn)題尚未得到顯著改善。尤其是高頻數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)銷售4月同比下滑顯著。而對(duì)一季度GDP貢獻(xiàn)高達(dá)2.1個(gè)百分點(diǎn)的凈出口，從二季度起或也因?yàn)殛P(guān)稅戰(zhàn)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，我們?cè)谌ツ?1月發(fā)布的2025年展望報(bào)告作出的4.5%的全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)正面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。
政策展望：財(cái)政政策短期重加快執(zhí)行，貨幣政策二季度降準(zhǔn)降息仍可期。正如我們此前預(yù)測(cè)的，4月的政治局會(huì)議（簡(jiǎn)稱“會(huì)議”）將重點(diǎn)放在兩會(huì)已公布政策刺激的加快落實(shí)，以及預(yù)告/暗示后續(xù)政策刺激。財(cái)政政策上，短期重點(diǎn)在兩會(huì)政策的加快實(shí)施，尤其是專項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行和使用。刺激政策加碼或要等到下半年，最快在7月底的半年度政治局會(huì)議——我們預(yù)計(jì)會(huì)追加1%-1.5%GDP的財(cái)政資金支持以對(duì)沖關(guān)稅影響。在具體的資金使用上，4月政治局會(huì)議將促消費(fèi)重點(diǎn)放在提高中低收入群體收入和大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)。穩(wěn)投資重心在“兩重兩新”。二季度貨幣政策的重心從會(huì)議來(lái)看似乎在結(jié)構(gòu)性工具的使用上。不過(guò)我們認(rèn)為如果接下來(lái)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出顯著的關(guān)稅影響，二季度仍有望降息降準(zhǔn)：預(yù)計(jì)二季度降息10-20個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。我們?cè)?月中將全年的降準(zhǔn)預(yù)測(cè)上調(diào)至100個(gè)基點(diǎn)，降息預(yù)測(cè)上調(diào)至30-40個(gè)基點(diǎn)。穩(wěn)外貿(mào)政策或“邊走邊看”，根據(jù)企業(yè)需要加碼。房地產(chǎn)政策上可關(guān)注需求端增量措施。
匯率展望：人民幣或在全面關(guān)稅戰(zhàn)的背景下小幅貶值。在4月起美元指數(shù)快速貶值的情況下，人民幣并未明顯升值，而是維持基本穩(wěn)定，對(duì)一籃子貨幣的CFETS指數(shù)略微下跌。往前看，我們認(rèn)為央行或允許人民幣在市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下小幅貶值，略微緩解出口壓力。然而，這次美國(guó)加征的關(guān)稅稅率確實(shí)太高，匯率工具能起的作用或相當(dāng)有限，再考慮到中美利差、美國(guó)衰退擔(dān)憂等因素，我們認(rèn)為此次貶值幅度或遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及上次關(guān)稅戰(zhàn)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：后續(xù)政策刺激和政策成效不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱；中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)遲遲沒(méi)有企穩(wěn)；中美經(jīng)濟(jì)脫鉤往金融和科技領(lǐng)域深化。
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