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調(diào)整比亞迪股份（1211.HK）目標(biāo)價(jià)至458.8港元，潛在升幅20%；調(diào)整比亞迪（002594.CH）目標(biāo)價(jià)至人民幣444.0元，潛在升幅23%。
　　重申比亞迪的“買入”評(píng)級(jí)：1）我們維持比亞迪今年550萬輛的銷量預(yù)測(cè)。這主要得益于公司對(duì)于智能駕駛的大幅推動(dòng)和滲透。2）在近期的上海車展，比亞迪通過比亞迪、仰望、騰勢(shì)、方程豹等多個(gè)品牌展臺(tái)聯(lián)手，在亮相概念車、旗艦車型以展示技術(shù)能力的同時(shí)，推動(dòng)主力銷售車型的成長(zhǎng)。3）比亞迪海外銷量將有望在今年取得翻倍成長(zhǎng)。我們預(yù)期今年比亞迪單車盈利將保持穩(wěn)定。目前公司港股和A股的市盈率為18.5x和18.2x，估值具備吸引力。
　　比亞迪一季度凈利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。在2025年一季度，比亞迪收入達(dá)到人民幣1,704億元，同比增長(zhǎng)36%，環(huán)比下降38%。其汽車銷量同比增長(zhǎng)60%，而電子收入增速平緩以及汽車單價(jià)下降影響整體收入增速。公司毛利率為20.1%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.1個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)于我們和市場(chǎng)預(yù)測(cè)。公司對(duì)于費(fèi)用控制相對(duì)嚴(yán)格。公司凈利潤(rùn)達(dá)到91.6億元，同比增長(zhǎng)100%，環(huán)比下降39%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，主要受到包含匯兌收益在內(nèi)的約19億元財(cái)務(wù)收入的影響。根據(jù)我們測(cè)算，比亞迪一季度單車?yán)麧?rùn)同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比下降6%，大體穩(wěn)定。根據(jù)一季度業(yè)績(jī)，我們調(diào)整比亞迪2025年和2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。
　　估值：采用分部加總法估值，分別給予比亞迪2025年新能源汽車、手機(jī)等電子業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)28.0x、17.0x和10.0x市盈率，得到港股/A股目標(biāo)價(jià)為458.8港元/人民幣444.0元，對(duì)應(yīng)26.4x/27.2x目標(biāo)市盈率。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)和海外新能源汽車行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，降價(jià)壓力不斷提升。公司高端和出口的銷量不及預(yù)期。成本下降較慢拖累公司毛利率表現(xiàn)。自動(dòng)駕駛落地速度較慢，或用戶體驗(yàn)提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響。公司研發(fā)等投入增長(zhǎng)較快拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。