>> 浦銀國際-華虹公司(688347)2025年預(yù)期謹慎樂觀-250511
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 1236KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦,馬智焱 |
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我們重申華虹的“買入”評級。調(diào)整華虹2025年盈利預(yù)測，上調(diào)華虹半導(dǎo)體（1347.HK）目標價至39.0港元，潛在升幅20%；調(diào)整華虹公司（688347.CH）目標價至人民幣56.7元，潛在升幅20%。
重申華虹“買入”評級：從收入角度看，華虹在4Q24、1Q25及2Q25有望連續(xù)三個季度保持接近20%的同比增長。無錫第二個12寸產(chǎn)線產(chǎn)能的持續(xù)穩(wěn)定釋放帶動公司收入端保持較好的增長勢頭。從下游來看，今年一季度公司在消費、工業(yè)汽車、通信等三個板塊均取得同比增長，上行勢頭延續(xù)。從毛利率來看，雖然新增產(chǎn)能帶來折舊導(dǎo)致的毛利率壓力，但是公司產(chǎn)能（包括新增產(chǎn)能）的利用率保持高位。同時，8寸產(chǎn)品價格進一步下行空間較小，而且12寸線產(chǎn)品價格有望微幅上行。公司預(yù)計二季度的毛利率大體維持穩(wěn)定。因此，我們大體維持EBITDA預(yù)測不變。華虹港股當前EV/EBITDA和市凈率估值分別為11.5x和1.1x，估值具備吸引力。
一季度收入大致符合預(yù)期，二季度收入指引持續(xù)增長：華虹一季度收入為5.4億美元，同比增長18%，環(huán)比大體持平，大體符合市場預(yù)TI期。毛利率為9.2%，同比增長2.8個百分點，環(huán)比下降2.1個百分點。公司指引二季度收入中位數(shù)5.6億美元（同比增長17%，環(huán)比增長4%），新增產(chǎn)能釋放將驅(qū)動增長。公司指引二季度毛利率中位數(shù)8.0%（同比下降2.5個百分點，環(huán)比下降1.2個百分點）。一季度毛利率環(huán)比下降主要由于無錫第二個12寸產(chǎn)線產(chǎn)能上線導(dǎo)致折舊增加。公司一季度營業(yè)費用率為18.0%，同比增長0.9個百分點，環(huán)比下降2.6個百分點。因此，華虹一季度凈利潤為375萬美元，同比環(huán)比均有下降。根據(jù)一季度業(yè)績、二季度指引以及展望，我們調(diào)整2025年、2026年公司凈利潤及EBITDA預(yù)測。
估值：我們調(diào)整2025年EBITDA預(yù)測。我們給予華虹2025年11.4x的目標EV/EBITDA，得到港股目標價為39.0港元，潛在升幅20%，華虹A股目標價為人民幣56.7元，潛在升幅20%。
投資風(fēng)險：半導(dǎo)體行業(yè)下游需求（智能手機、新能源汽車、工業(yè)等）復(fù)蘇速度較慢，拖累公司業(yè)績增長，影響估值反彈動能。晶圓價格上調(diào)幅度低于市場預(yù)期。晶圓代工的新增產(chǎn)能導(dǎo)致折舊增加、產(chǎn)能利用率持續(xù)下降。行業(yè)競爭加劇，拖累利潤表現(xiàn)。
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