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核心觀(guān)點(diǎn)
　　本周原油市場(chǎng)多空拉鋸，總體呈現(xiàn)震蕩情況，WTI原油均價(jià)62.19美元/桶，環(huán)比微漲0.40%，振幅收窄至3.2美元區(qū)間。盤(pán)面受到典型事件驅(qū)動(dòng)情況，美伊談判僵局與哈薩克斯坦超產(chǎn)形成對(duì)沖，EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存增至4.43億桶（同比低3%），庫(kù)欣庫(kù)存上升至3,170萬(wàn)桶，壓制了地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的上行空間。布倫特原油期貨未平倉(cāng)合約量下降1.8%，市場(chǎng)資金在關(guān)鍵事件前保持觀(guān)望。
　　地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面目前有所增長(zhǎng)，美伊談判陷入鈾濃縮權(quán)利的核心分歧。伊朗外長(zhǎng)阿拉格齊明確拒絕停止鈾濃縮，根據(jù)一些機(jī)構(gòu)分析，基本上導(dǎo)致協(xié)議達(dá)成的概率從上周40%降至25%。市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)是布倫特原油1-3個(gè)月價(jià)差收窄至0.9美元/桶，總體來(lái)看，資金還是未將伊朗潛在增量供應(yīng)納入定價(jià)。不過(guò)，以色列軍方在戈蘭高地部署"鐵穹"系統(tǒng)我們認(rèn)為尚未未被充分計(jì)價(jià)，若第五輪談判破裂可能觸發(fā)突發(fā)性波動(dòng)，則可能帶來(lái)不小的的潛在溢價(jià)空間。
　　供應(yīng)端較差局面依舊不改，不過(guò)總體來(lái)看較前幾周的情況還是有所緩和，主要是供應(yīng)端壓力有所減緩。哈薩克斯坦5月前19天原油產(chǎn)量達(dá)186萬(wàn)桶/日，較OPEC+配額超產(chǎn)25.2%，創(chuàng)2020年以來(lái)最大合規(guī)缺口。雪佛龍?zhí)锛澯吞镌霎a(chǎn)3萬(wàn)桶/日，推動(dòng)該國(guó)實(shí)際供應(yīng)突破200萬(wàn)桶/日關(guān)口。但伊拉克巴士拉原油出口環(huán)比下降8%至320萬(wàn)桶/日，部分抵消過(guò)剩壓力。美國(guó)本土產(chǎn)量維持1,310萬(wàn)桶/日高位，但二疊紀(jì)盆地管道運(yùn)力利用率降至92%，可能抑制短期增產(chǎn)速度。
　　宏觀(guān)層面觀(guān)察到需求有一定韌性，中國(guó)4月原油加工量1,410萬(wàn)桶，環(huán)比提升2.3%。印度4月柴油消費(fèi)同比增6.8%，支撐亞洲裂解價(jià)差維持在18美元/桶上方。但美國(guó)汽油表需降至890萬(wàn)桶/日，同比降幅擴(kuò)大至2.4%，拖累WTI月差結(jié)構(gòu)走平。新加坡中質(zhì)餾分油庫(kù)存增至1,140萬(wàn)桶，實(shí)貨市場(chǎng)承壓。
　　我們認(rèn)為現(xiàn)在的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是在于供應(yīng)調(diào)節(jié)機(jī)制失效的可能。OPEC+補(bǔ)償性減產(chǎn)機(jī)制面臨哈薩克斯坦持續(xù)超產(chǎn)挑戰(zhàn)，該國(guó)2024年超產(chǎn)天數(shù)已達(dá)協(xié)議允許值的82%。若6月會(huì)議未能解決該問(wèn)題，可能引發(fā)其他成員國(guó)效仿，導(dǎo)致三季度過(guò)剩量擴(kuò)大至120萬(wàn)桶/日。但伊朗談判僵局仍存變數(shù)，其通過(guò)馬六甲海峽轉(zhuǎn)運(yùn)的原油已達(dá)45萬(wàn)桶/日，任何航運(yùn)中斷都將立即改變供需平衡，市場(chǎng)需警惕地緣與供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的共振可能。