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行業(yè)整體：收入擴(kuò)張態(tài)勢(shì)延續(xù)，盈利修復(fù)加速推進(jìn)。根據(jù)我們對(duì)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，人形機(jī)器人行業(yè)24Q4營(yíng)業(yè)收入yoy+20.2%，凈利潤(rùn)yoy+17.2%；25Q1營(yíng)業(yè)收入yoy+4.5%，凈利潤(rùn)yoy+28.6%。整體行業(yè)營(yíng)收盈利共振增長(zhǎng)。
　　分環(huán)節(jié)表現(xiàn)：總成、減速器、靈巧手等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高增長(zhǎng)，傳感器、絲杠觸底反轉(zhuǎn)。絲杠環(huán)節(jié)25Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+14.2%；減速器環(huán)節(jié)25Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+12.3%，毛利率+0.2pct；傳感器環(huán)節(jié)盈利反彈顯著，25Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+31.6%；靈巧手25Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+10.8%,預(yù)收賬款+合同負(fù)債yoy+32.5%；總成環(huán)節(jié)盈利能力提升，25Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+35.0%。
　　分行業(yè)表現(xiàn)：通用、汽零、家電等行業(yè)均在25Q1實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，邊際改善信號(hào)明顯。通用自動(dòng)化與化工板塊25Q1歸母凈利潤(rùn)扭負(fù)為正，同比增速分別達(dá)+33.0%/+63.5%；汽車零部件24Q4/25Q1歸母凈利潤(rùn)同比分別+100.6%/+20.6%；電新板塊盈利修復(fù)，25Q1歸母凈利潤(rùn)同比+27.8%；電子板塊25Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+23.0%；家電板塊收入與利潤(rùn)共振增長(zhǎng)，25Q1收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別+16.7%/+29.7%。
　　 25年人形機(jī)器人板塊行情展望。新能源汽車主題歷史上共經(jīng)歷過(guò)五輪行情，完整地演繹了產(chǎn)業(yè)發(fā)展從0到1的過(guò)程。我們認(rèn)為當(dāng)前人形機(jī)器人處于類似“主題擴(kuò)散期”：21年-22年為主題認(rèn)知期，人形機(jī)器人作為新興概念出現(xiàn)；22-23年為主題強(qiáng)化期，技術(shù)路線和產(chǎn)業(yè)鏈初步完善，眾多參與者涌現(xiàn)；24下半年至今，量產(chǎn)元年開(kāi)啟，商業(yè)化落地拐點(diǎn)漸行漸近。預(yù)計(jì)今年人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈量產(chǎn)浪潮有望進(jìn)一步強(qiáng)化，或進(jìn)入“主題擴(kuò)散”高景氣階段。
　　投資建議。人形機(jī)器人已迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化+主業(yè)反轉(zhuǎn)的共振新周期。（1）減速器：建議關(guān)注綠的諧波、中大力德，以及藍(lán)黛科技、豪能股份、瑞迪智驅(qū)等；（2）行星滾柱絲杠：建議關(guān)注T鏈龍頭震裕科技、浙江榮泰，北特科技、五洲新春、貝斯特（和汽車組聯(lián)合覆蓋）、恒立液壓等；（3）靈巧手：建議關(guān)注HW鏈-雷賽智能、祥鑫科技、鳴志電器和兆威機(jī)電等；（4）傳感器：建議關(guān)注安培龍、柯力傳感、奧比中光、東華測(cè)試（軍工組覆蓋）、凌云股份等；（5）本體/代工：建議關(guān)注中堅(jiān)科技、埃夫特、拓斯達(dá)、優(yōu)必選等；（6）其他環(huán)節(jié)：建議關(guān)注日盈電子、漢威科技、福萊新材、宸展光電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。特斯拉的人形機(jī)器人產(chǎn)品落地不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)廠商早期未必能進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈；核心技術(shù)的迭代風(fēng)險(xiǎn)等。