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煤炭板塊回顧：4月煤炭板塊下跌4.2%，年初以來跑輸大盤9.5pct。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月上證綜指下跌1.7%，滬深300下跌3.0%，煤炭（中信）板塊下跌4.2%。年初以來，煤炭板塊高位回落，截至5月23日累計(jì)下跌10.9%，跑輸滬深300指數(shù)9.5pct，排名中信各行業(yè)指數(shù)30/30。目前煤炭板塊市盈率、市凈率處于歷史中等位置，其中市盈率僅高于銀行、建筑和石油石化板塊。
　　煤炭市場回顧：4月用電量同比增長4.7%，非電需求整體較好，煤炭進(jìn)口量同比下降16.4%。（1）國內(nèi)煤價(jià)：4月以來，煤炭市場價(jià)整體弱勢，長協(xié)價(jià)基本平穩(wěn)；（2）國際煤價(jià)：4月以來，澳洲煉焦煤和高卡動力煤價(jià)較為強(qiáng)勢，低卡動力煤價(jià)小幅回落；（3）國內(nèi)需求：4月用電量同比增長4.7%，鋼鐵產(chǎn)量維持正增長，化工需求持續(xù)較好；（4）國內(nèi)供給：4月國內(nèi)原煤產(chǎn)量增速降至3.8%，進(jìn)口量同比下降16.4%；（5）海外供需：前3月全球海運(yùn)煤裝載量同比-6.7%，新興市場需求持續(xù)向好；（6）產(chǎn)業(yè)鏈庫存：動力煤庫存處于近五年高位，雙焦庫存底部回升。
　　近期市場動態(tài)：國內(nèi)港口動力煤價(jià)企穩(wěn)，澳煤價(jià)格保持強(qiáng)勢。（1）動力煤：近期市場價(jià)格已回落至成本支撐附近。考慮到各地氣溫逐步升高，迎峰度夏季節(jié)性需求有望改善，供給端總體平穩(wěn)，且進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢消失，進(jìn)口煤量高位回落，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升。（2）煉焦煤：目前下游剛需維持高位，雖然產(chǎn)業(yè)鏈需求有淡季預(yù)期，下游采購積極性不高，但由于庫存位于中低位，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望維持基本穩(wěn)定。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：4月用電量延續(xù)高增長，煤價(jià)有望企穩(wěn)回升。近期煤炭市場有企穩(wěn)跡象，后期受益于季節(jié)性需求提升，產(chǎn)量增長放緩及進(jìn)口煤預(yù)期下降，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望筑底回升，對行業(yè)的悲觀預(yù)期也將扭轉(zhuǎn)，目前行業(yè)的估值和股息具備較強(qiáng)的吸引力。公司方面，25年煤價(jià)中樞或有下行，考慮龍頭公司長協(xié)價(jià)格相對穩(wěn)定，成本費(fèi)用普遍控制有力，預(yù)計(jì)盈利保持整體穩(wěn)健。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利穩(wěn)健高分紅的動力煤公司：陜西煤業(yè)、中國神華（A、H）；（2）估值較低且長期具備增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兗礦能源（A、H）；（3）受益于需求預(yù)期向好且PB較低的：山西焦煤、首鋼資源、淮北礦業(yè)、廣匯能源、平煤股份、潞安環(huán)能、山煤國際、晉控煤業(yè)、華陽股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤焦價(jià)格超預(yù)期下跌，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，成本費(fèi)用控制不及預(yù)期等。