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央行公開市場(chǎng)凈投放12000億元，資金面均衡偏松。公開市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購?fù)斗刨Y金16860億元，國庫現(xiàn)金投放量2400億元，MLF投放資金為5000億元，逆回購到期量為4860億元，最終凈投放12000億元。截至2025年5月23日，R001收于1.61%，較前一周下行3.9BP；R007收于1.63%，較前一周上行0.2BP。
　　國債、國開債收益率走勢(shì)分化。截至5月23日，1年期國債收益率收于1.45%，較前一周下行0.3BP；3年期國債收益率收于1.50%，較前一周下行1.1BP；10年期國債收益率收于1.72%，較前一周上行4.2BP。1年期國開債收益率收于1.52%，較前一周上行1.0BP；5年期國開債收益率收于1.61%，較前一周下行1.0BP；10年期國開債收益率收于1.70%，較前一周下行1.0BP。
　　中短票及城投債收益率全線下行。截至5月23日，中短票收益率方面，7年期AAA、5年期AAA及7年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行6.83BP、5.21BP和4.83BP。城投債方面，5年期AA、3年期AA及5年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行8.84BP、7.28BP和6.84BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差走勢(shì)分化。截至5月23日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類性質(zhì)企業(yè)信用利差多數(shù)小幅震蕩。其中，私企公司發(fā)行的債券信用利差上行較多，上行幅度為15.74BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行3.46BP，AA+品種信用利差下行4.03BP，AA品種信用利差下行4.56BP。
　　利率債方面，延續(xù)窄幅震蕩行情。展望后續(xù)，近期市場(chǎng)多空因素較為均衡，短期來看，本周臨近跨月，資金中樞存在一定的抬升概率，但鑒于近期央行偏呵護(hù)的態(tài)度，預(yù)計(jì)整體影響相對(duì)可控。整體而言，當(dāng)前資金面及基本面環(huán)境對(duì)利率上行空間形成限制，但利率向下突破同樣也缺乏催化劑。在此背景下，利率或?qū)⒗^續(xù)維持窄幅震蕩行情。
　　信用債方面，票息杠桿策略仍占優(yōu)。受存款利率調(diào)降影響，上周信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，收益率整體下行，信用利差多數(shù)收窄。展望后續(xù)，當(dāng)前新的一輪存款調(diào)降已經(jīng)開始，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注中小行的存款利率調(diào)降情況。整體來看，在比價(jià)效應(yīng)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)后續(xù)居民存款或?qū)⑦M(jìn)一步向非銀機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，新增配置需求有望對(duì)中短久期信用債形成利好，疊加當(dāng)前票息資產(chǎn)仍稀缺、且利率債仍處于窄幅震蕩中，賺錢效應(yīng)偏弱，信用債性價(jià)比或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，預(yù)計(jì)信用利差有望逐步收窄，操作上建議關(guān)注3-5年期信用債及二永債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低迷，政策加力超預(yù)期。