>> 華鑫證券-布魯可(00325.HK)公司動態(tài)研究報告：以IP為支點撬動拼搭角色潮玩市場 關(guān)注女性用戶群體拓展-250529
| 上傳日期： |
2025/5/29 |
大小： |
237KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珠 |
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▌樂高助力市場科普布魯可低成本建立產(chǎn)品認(rèn)知
近百歲的樂高珠玉在前，較好的科普了積木的商業(yè)模式，樂高歷經(jīng)二戰(zhàn)、經(jīng)濟危機后的大蕭條、經(jīng)歷了疫情，經(jīng)歷從PC時代到移動互聯(lián)網(wǎng)下游戲?qū)ζ涫袌龅姆至?，樂高通過組織調(diào)整將其從生產(chǎn)型組織轉(zhuǎn)為創(chuàng)造型組織，位行業(yè)探索出了相對成熟的商業(yè)模式，也有利于“中國樂高”布魯可低成本的建立品牌認(rèn)知。
▌布魯可差異打法從“好而不貴“切入
布魯可做對了什么？通過奧特曼IP授權(quán)帶動業(yè)務(wù)登上新臺階，打造類樂高的BFC即布魯可積木創(chuàng)作者社區(qū)模式增加粉絲粘性的同時也帶來創(chuàng)新創(chuàng)造。授權(quán)IP與自有IP雙輪驅(qū)動，授權(quán)IP奧特曼產(chǎn)品托舉布魯可建立了拼搭積木行業(yè)頭部地位（2024年奧特曼IP帶來收入10.96億元，其次是變形金剛4.54億元）。截止2024年年底公司簽約50個IP，初步覆蓋了全球主流IP，后續(xù)將繼續(xù)深化和IP合作，同時已有682個SKU的產(chǎn)品組合（其中132個面向6歲以下，519個面向6~16歲，31個面向16歲以上）；好而不貴的產(chǎn)品供給也成為布魯可差異化的競爭力，公司致力于“三全戰(zhàn)略”（全人群、全價位、全球化），2025年可積極關(guān)注女性向產(chǎn)品供給。
▌ 2025年新品表現(xiàn)如何？
布魯可拼搭角色類玩具銷量從2023年的3650萬件增加至2024年的1.35億件，伴隨2026年后產(chǎn)能釋放，后續(xù)新品供給充沛可期；在2025年5月布魯可推出奧特名鑒傳奇版諾亞奧特曼拼接積木第二批已銷售4萬件，單價169元（第一批諾亞奧特曼傳奇版已售罄），從渠道角度看，布魯可主要渠道為線下經(jīng)銷商，但線上旗艦店的熱銷品也為公司的新品帶來較好的數(shù)據(jù)參考，從官網(wǎng)旗艦店的銷售排名看，第二名為布魯可英雄無限哪吒潮玩機甲已銷售2萬件（單價49元）。新品端，5月30日發(fā)售英雄總動員星辰版第2彈，超級戰(zhàn)隊群星版第1彈，2025年布魯可將推出800個SKU，持續(xù)聚焦拼搭角色類玩具，新品的供給以及女性用戶的拓展，為后續(xù)主業(yè)的持續(xù)增長帶來較好的推動。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2025-2027年收入分別為39.6、55.9、72.8億元，歸母凈利潤分別為11.01、15.08、20.41億元，EPS分別為4.42、6.05、8.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28.34、20.69、15.28倍，2028年全球及中國角色類玩具市場規(guī)模有望達到5407、911億元，作為拼搭積木賽道頭部企業(yè)，布魯可已探索出具有可復(fù)制性的IP變現(xiàn)商業(yè)模式，全球主流IP的富礦仍具較好商業(yè)化潛力，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險；IP矩陣持續(xù)獲市場歡迎具有不確定的風(fēng)險；授權(quán)IP到期的風(fēng)險；多渠道及分銷網(wǎng)絡(luò)管理的風(fēng)險；海外市場銷售地緣政治的風(fēng)險；新品開放及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；設(shè)計師流失的風(fēng)險；行業(yè)分散競爭的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險
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