>> 太平洋證券-古茗(01364.HK)深度報(bào)告，平價(jià)茶飲之王，供應(yīng)鏈打造下沉市場(chǎng)領(lǐng)跑者-250527
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2025/5/29 |
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pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
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作者： |
郭夢(mèng)婕,林?jǐn)⑾?/a> |
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10-20元價(jià)格帶茶飲龍頭，2021-2024年公司營(yíng)收/門(mén)店數(shù)量CAGR為26%/20%。古茗于2010年在浙江省溫嶺市大溪鎮(zhèn)成立，按2024年GMV以及門(mén)店數(shù)量統(tǒng)計(jì)，是中國(guó)最大的10-20元價(jià)格帶現(xiàn)制茶飲品牌。公司憑借高效的供應(yīng)鏈體系以及下沉市場(chǎng)深耕優(yōu)勢(shì)，形成“規(guī)模擴(kuò)張→品牌強(qiáng)化→盈利提升”的正向循環(huán)。截至2024年末公司門(mén)店數(shù)量達(dá)9914家，一線/新一線/二線/三線/四線及以下門(mén)店分別占比3%/17%/29%/27%/24%。2021-2024年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26%/319%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速主因門(mén)店快速擴(kuò)張，2021-2024門(mén)店數(shù)量CAGR達(dá)20%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入87.91億元，同比+14.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比+36.9%。
現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，10-20元價(jià)格帶規(guī)模領(lǐng)先，下沉市場(chǎng)增速領(lǐng)跑?，F(xiàn)制茶飲目前處于成長(zhǎng)期，2018-2023年行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)19.0%，預(yù)估2024年規(guī)模達(dá)3127億元，同比增長(zhǎng)21.0%，預(yù)估24-28年CAGR達(dá)16.4%。從價(jià)格帶來(lái)看，10-20元大眾現(xiàn)制茶飲店占比最大，2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1086億元，占比51.3%，按2023年GMV統(tǒng)計(jì)，古茗為該價(jià)格帶龍頭，市占率達(dá)17.7%。從城市分布來(lái)看，下沉市場(chǎng)增速領(lǐng)跑，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，24-28年三線/四線及以下城市現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模CAGR將達(dá)21.3/22.9%%，高于一線/新一線/二線城市的14.5%/15.5%/18.5%。
古茗的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)類(lèi)快時(shí)尚品牌zara、shein，“低價(jià)高質(zhì)+快速?gòu)?fù)制+迭代優(yōu)化”創(chuàng)造高復(fù)購(gòu)率。古茗前三大單品GMV占比不超過(guò)20%，利用貨架思維做爆品，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上采取“快時(shí)尚”模式，類(lèi)似zara、shein，快速迭代成熟市場(chǎng)驗(yàn)證的單品，利用供應(yīng)鏈降低成本提供優(yōu)質(zhì)平價(jià)產(chǎn)品，結(jié)合門(mén)店渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化復(fù)制，這種“低價(jià)高質(zhì)+快速?gòu)?fù)制+迭代優(yōu)化”迎合下沉市場(chǎng)消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)和價(jià)格的雙重需求，2023年古茗的季度復(fù)購(gòu)率達(dá)53%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值的30%。當(dāng)前古茗拓展咖啡業(yè)務(wù)，擴(kuò)寬消費(fèi)場(chǎng)景，預(yù)期中長(zhǎng)期咖啡將貢獻(xiàn)15-20%收入。
鮮果直采+加工配套+冷鏈網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建供應(yīng)鏈壁壘。古茗堅(jiān)持產(chǎn)地直采模式，覆蓋云南、廣西等核心產(chǎn)區(qū)，直采比例達(dá)85%，行業(yè)平均約60%。產(chǎn)地直采+大規(guī)模采購(gòu)給予古茗極強(qiáng)的議價(jià)能力，2023年公司為門(mén)店供應(yīng)的芒果價(jià)格較市場(chǎng)低約30%。公司有22個(gè)倉(cāng)庫(kù)覆蓋全國(guó)，76%門(mén)店位于150公里半徑內(nèi)，實(shí)現(xiàn)兩日一配，行業(yè)普遍為四日一配，鮮果損耗率小于5%，配合地域加密策略倉(cāng)到店配送成本僅占GMV總額的1%，是行業(yè)平均水平的一半。對(duì)于奶茶品牌的全國(guó)化和市場(chǎng)下沉，供應(yīng)鏈之爭(zhēng)是關(guān)鍵，古茗為蜜雪以外供應(yīng)鏈最強(qiáng)的品牌。
區(qū)域加密策略：小區(qū)域高占有，強(qiáng)化區(qū)域規(guī)模效應(yīng)。在開(kāi)店策略上，古茗采用“區(qū)域加密”策略，截至2024年公司已在浙江、福建、江西、廣東、湖南、湖北、江蘇以及安徽8個(gè)省份實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵規(guī)模，合計(jì)貢獻(xiàn)GMV的83%，其中在浙江、福建及江西以及該三個(gè)省的每個(gè)地級(jí)市市占率均為第一，形成顯著的品牌勢(shì)能與成本分?jǐn)們?yōu)勢(shì)。古茗門(mén)店分布以低線城市為主，二線及以下城市占比達(dá)80%居茶飲品牌之首，2024年古茗鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店數(shù)量占比達(dá)41%，行業(yè)平均約25%。古茗采用業(yè)內(nèi)最嚴(yán)加盟商篩選機(jī)制，加盟商體系穩(wěn)固，單店回收周期約13-15個(gè)月盈利能力優(yōu)異，25年同店強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，支撐中長(zhǎng)期持續(xù)開(kāi)店動(dòng)能。今年重點(diǎn)開(kāi)發(fā)省份為兩湖兩廣安徽，預(yù)計(jì)將新開(kāi)2500家門(mén)店，凈增約2000家門(mén)店，重點(diǎn)布局縣域商業(yè)街及社區(qū)門(mén)店。中性假設(shè)下預(yù)計(jì)古茗中長(zhǎng)期開(kāi)店空間約為2.90萬(wàn)家，門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)空間約兩倍。
投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速分別為22%/18%/16%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為29%/20%/18%，EPS分別為0.80/0.96/1.13元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為33x/28x/23x，我們按照2026年業(yè)績(jī)給予30倍并按照0.92:1的匯率，給予目標(biāo)價(jià)31.30港元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、門(mén)店拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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