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公司1Q2025營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.2%，GAAP歸母凈利潤(rùn)同比下降47.3%
　　公司公布2025年一季報(bào)：1Q2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入956.72億元，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)GAAP歸母凈利潤(rùn)147.42億元，同比下降47.3%，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)169.16億元，同比下降44.7%。
　　公司1Q2025綜合毛利率下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率上升7.9個(gè)百分點(diǎn)
　　1Q2025公司毛利率57.2%，同比下降5.1pct，公司1Q2025毛利率下降主要由于海外業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張以及公司為維持平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力和商家扶持所做的投入。費(fèi)用方面，公司1Q2025銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.9%/1.7%/3.7%，同比分別變化+7.9/-0.4/0.4pct。公司銷售費(fèi)用率同比大幅提升主要由于其在促銷等推廣活動(dòng)的投入增加，管理費(fèi)用率則受益于整體效率的提升同比下降。
　　1Q2025在線營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%，傭金收入同比增長(zhǎng)6%
　　公司1Q2025實(shí)現(xiàn)在線營(yíng)銷服務(wù)收入487.22億元，同比增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)傭金收入469.50億元，同比增長(zhǎng)6%。2025年以來(lái)，公司持續(xù)推出舉措扶持商家，優(yōu)化平臺(tái)生態(tài)。在1Q2025公司成立“商家權(quán)益保護(hù)委員會(huì)”，并于3月5日召開(kāi)首場(chǎng)商家座談會(huì)，推出了“常態(tài)化交流機(jī)制”、“違規(guī)經(jīng)營(yíng)預(yù)警功能”等升級(jí)舉措保障商家權(quán)益。2025年4月，平臺(tái)推出“千億扶持”戰(zhàn)略，對(duì)商家下調(diào)家電、數(shù)碼等多個(gè)品類的保證金，在消費(fèi)者方面通過(guò)“百億加倍補(bǔ)”等活動(dòng)對(duì)多品類商品進(jìn)行補(bǔ)貼，強(qiáng)化平臺(tái)性價(jià)比心智，滿足消費(fèi)者的多樣化需求。同時(shí)，針對(duì)中小商家與國(guó)補(bǔ)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，平臺(tái)推出“平臺(tái)直補(bǔ)”的模式，在多個(gè)類目補(bǔ)貼商品，使價(jià)格對(duì)標(biāo)國(guó)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化平臺(tái)商家的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司1Q2025業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要由于關(guān)稅的不確定性影響了海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，以及公司對(duì)平臺(tái)優(yōu)化和商家扶持的投入程度超預(yù)期。由于公司仍需在平臺(tái)上持續(xù)投入以強(qiáng)化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)海外關(guān)稅的不確定性也導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)前景可見(jiàn)度下降，我們下調(diào)對(duì)公司2025/2026/2027年GAAP歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，TEMU進(jìn)展不及預(yù)期，關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)。