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25Q1營(yíng)收&利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司25Q1收入同比增長(zhǎng)47.4%至1112.9億元（高于彭博預(yù)期1090億元的2.1%）。利潤(rùn)端來看，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.5%至106.8億元（高于彭博預(yù)期91億元的17.3%），首次突破百億。其中智能電動(dòng)汽車及AI業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損縮窄至5億元。費(fèi)用端來看，本季度研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用分別為67/72/15億，三費(fèi)總計(jì)154億，環(huán)比減少12億。
　　手機(jī)：高端化戰(zhàn)略見效顯著，ASP連續(xù)兩個(gè)季度超1200元。2025Q1小米手機(jī)業(yè)務(wù)收入達(dá)506億元，同比增長(zhǎng)8.9%。
　　1）出貨量：25Q1手機(jī)出貨量同比增加3.0%至4180萬(wàn)部，主因中國(guó)大陸出貨量增加，部分被印度等境外市場(chǎng)出貨量減少所抵消，持續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。公司全球智能手機(jī)出貨量市場(chǎng)份額14.1%，已連續(xù)19個(gè)季度全球排名前三。中國(guó)大陸市場(chǎng)，本季度智能手機(jī)市場(chǎng)份額同比提升4.7pct至18.8%，連續(xù)5個(gè)季度市占率同比提升，時(shí)隔十年重回出貨量第一，表現(xiàn)亮眼。
　　2）平均售價(jià)ASP：手機(jī)ASP在2025年一季度同比增長(zhǎng)5.8%至1210.6元。主因中國(guó)大陸地區(qū)高端智能手機(jī)銷量占比同比提升3.3pct至25.0%，4000元以上價(jià)位段市占率同比提升2.9pct至9.6%，高端化戰(zhàn)略取得顯著成效。其中，人民幣4000–5000元價(jià)位段的智能手機(jī)市占率同比提升4.6pct至24.4%，排名第一。此外，2025年2月發(fā)布的小米15 Ultra在中國(guó)大陸地區(qū)首月銷量比上代同期增長(zhǎng)超90%。
　　3）毛利率：25Q1手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為12.4%，環(huán)比提升0.4pct，我們預(yù)計(jì)手機(jī)毛利率波動(dòng)趨于穩(wěn)定。
　　汽車：毛利顯著提升，持續(xù)關(guān)注YU7進(jìn)展。25Q1小米智能電動(dòng)汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入人民幣186億元，其中智能汽車營(yíng)收181億，其他相關(guān)業(yè)務(wù)收入人民幣5億元。汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率為23.2%，同比/環(huán)比提升10.6pct/2.8pct，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。本季度SU7系列交付75869輛，均價(jià)23.83萬(wàn)元，目前累計(jì)交付量超25.8萬(wàn)臺(tái)，未來將持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。2025年5月，豪華高性能SUV小米YU7系列正式亮相，在技術(shù)架構(gòu)、動(dòng)力系統(tǒng)、電池及座艙方面進(jìn)行升級(jí)，建議持續(xù)關(guān)注YU7進(jìn)展。
　　IoT:延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。25Q1 IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)58.7%至人民幣323億元，毛利率同比提升5.4pct達(dá)25.2%，均創(chuàng)下歷史新高，受益于技術(shù)、產(chǎn)品品牌、渠道和服務(wù)的突破，以及國(guó)家補(bǔ)貼政策的利好，多個(gè)IOT品類實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。25Q1，AIOT平臺(tái)已連接I0T設(shè)備數(shù)同比增長(zhǎng)20.1%至9.44億。智能大家電收入同比增長(zhǎng)113.8%，增速迅猛。其中，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)超65%/65%/100%，實(shí)現(xiàn)出貨量超110/88/74萬(wàn)臺(tái)。
　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：廣告驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，用戶生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。25Q1互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.8%至91億元，主因廣告收入增加，同比提升19.7%至66億元。毛利率持續(xù)提升，同比增加2.7pct至76.9%。本季度互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，活躍人數(shù)提升，全球MAU為7.19億，中國(guó)大陸MAU為1.8億，再創(chuàng)新高。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析。我們預(yù)計(jì)小米2025~2027年Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)69.6%、25.4%、26.9%為422.2億元、527.5億元和663.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為28X/23X/18X，考慮到公司多元化業(yè)務(wù)布局和“人車家”生態(tài)所帶來的強(qiáng)大市場(chǎng)潛力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；海外市場(chǎng)政策監(jiān)管收緊；核心供應(yīng)鏈依賴；SU7訂單交付不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。