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公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期：25Q1收入為326.1億元，yoy+10.9%，略高于一致預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為45.8億元，yoy+4.4%，略好于一致預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為14.0%，yoy-0.9pct，符合一致預(yù)期。
　　用戶(hù)基本盤(pán)穩(wěn)健。25Q1 DAU和MAU分別達(dá)4.08億（連續(xù)第三個(gè)季度超過(guò)4億）及7.12億，分別同比增長(zhǎng)3.6%和2.1%。DAU/MAU比例57.3%，環(huán)比穩(wěn)定，用戶(hù)粘性較高，DAU日均使用時(shí)長(zhǎng)同比提升至133.8分鐘。用戶(hù)總使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)5.9%。
　　 AI業(yè)務(wù)進(jìn)展：可靈AI收入超預(yù)期，期待長(zhǎng)期表現(xiàn)。可靈AI持續(xù)迭代，Q1收入攀升至1.5億人民幣；其中，P端付費(fèi)會(huì)員收入貢獻(xiàn)接近70%，數(shù)量和ARPU值均呈現(xiàn)較高增速，且仍有較大潛力；2B業(yè)務(wù)迅速推進(jìn)，已為超1萬(wàn)家企業(yè)客戶(hù)提供API服務(wù)。AI亦持續(xù)賦能公司廣告業(yè)務(wù)：Q1 AIGC營(yíng)銷(xiāo)素材帶來(lái)的日均消耗約3000萬(wàn)元人民幣，內(nèi)循環(huán)全站推廣Agent4.0推動(dòng)內(nèi)循環(huán)投流商家數(shù)同比加速增長(zhǎng)。我們繼續(xù)看好可靈AI作為國(guó)內(nèi)頭部視頻生成模型保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)公司主業(yè)在AI賦能下進(jìn)一步優(yōu)化效率。
　　短劇等新內(nèi)容消費(fèi)行業(yè)繼續(xù)貢獻(xiàn)廣告增量，電商GMV增長(zhǎng)穩(wěn)健。1）25Q1快手直播業(yè)務(wù)收入98.14億元，yoy+14.4%，高于一致預(yù)期，主要由于精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和多元化的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。2）線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.97%到179.77億元，略好于一致預(yù)期，主要由于智能產(chǎn)品投放解決方案及AI技術(shù)在在線營(yíng)銷(xiāo)解決方案的應(yīng)用，推動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)投放消耗增加。外循環(huán)廣告仍是主要增量來(lái)源，以短劇、小游戲和小說(shuō)等為代表的內(nèi)容消費(fèi)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。內(nèi)循環(huán)廣告方面，隨著數(shù)據(jù)基建進(jìn)一步完善，公司預(yù)計(jì)Q2開(kāi)始泛貨架場(chǎng)域廣告消耗增長(zhǎng)將有一定提速。我們預(yù)計(jì)Q2線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)總體收入同比增速有望回到雙位數(shù)。3）包括電商收入在內(nèi)的其他收入同比增長(zhǎng)15.2%達(dá)48.17億元，電商GMV同比增長(zhǎng)15.4%達(dá)3323億元，均符合一致預(yù)期。公司持續(xù)深化內(nèi)容場(chǎng)和泛貨架場(chǎng)的協(xié)同，泛貨架GMV持續(xù)超大盤(pán)增長(zhǎng)，商城場(chǎng)域日均動(dòng)銷(xiāo)商家同比增長(zhǎng)超40%；短視頻電商GMV亦實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超40.0%。我們預(yù)計(jì)Q2公司電商業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)200/245/296億元，對(duì)應(yīng)PE為11/9/7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)不及預(yù)期，商業(yè)化不及預(yù)期