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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.3億元，同比-12.4%，環(huán)比-30.7%；歸母凈利潤-1.0億元，虧幅同環(huán)比收窄24.4%/23.7%；毛利率23.5%，同比+11.2pct，環(huán)比+1.3pct。
　　ADAS：客戶結(jié)構(gòu)性切換帶來短期出貨擾動(dòng)，新產(chǎn)品拐點(diǎn)意義明顯。2025Q1公司ADAS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收2.29億元，同比-25.2%，環(huán)比-42.3%；出貨量96700臺(tái)，同比-16.8%，環(huán)比-37.2%；單價(jià)2367元，同比-10.0%，環(huán)比-8.1%；毛利率15.1%，同比+4.5pct，環(huán)比-1.2pct，本季度出貨量減少主要系新老主力客戶切換帶來短期波動(dòng)。今年公司發(fā)布基于數(shù)字化EM平臺(tái)的EMX、EM4，錨定千元至數(shù)千元級(jí)別產(chǎn)品，亦可基于EM平臺(tái)快速定制出不同線數(shù)（96至2160線）、造型、幀率、探測(cè)距離、FOV的產(chǎn)品。目前EM平臺(tái)累計(jì)獲全球5家整車廠的17款車型定點(diǎn)，我們認(rèn)為在激光雷達(dá)車型價(jià)格覆蓋廣度、滲透率不斷提升的背景下，EM平臺(tái)進(jìn)一步豐富完善了公司的產(chǎn)品路線，并有望增強(qiáng)導(dǎo)入客戶的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　割草機(jī)器人大單突破，泛機(jī)器人有望多點(diǎn)開花。25Q1公司泛機(jī)器人實(shí)現(xiàn)營收0.73億元，同比+87.0%，環(huán)比+11.7%；出貨量11900臺(tái)，同比+183.3%，環(huán)比+43.4%；單價(jià)6168元，同比-34.0%，環(huán)比-22.1%；毛利率52.1%，同比+23.1pct，環(huán)比+7.9pct。2025年5月公司獲庫犸科技120萬臺(tái)除草機(jī)器人激光雷達(dá)訂單；無人配送領(lǐng)域，公司攬獲90%+行業(yè)頭部客戶，與新石器、九識(shí)等客戶達(dá)成長(zhǎng)期訂單合作；公司與小馬智行、文遠(yuǎn)知行、滴滴等Robotaxi頭部客戶均達(dá)成量產(chǎn)車型合作計(jì)劃，新一代車型單車搭載4-6顆E1，有望于2025H2量產(chǎn)交付。我們認(rèn)為L(zhǎng)4率先在泛機(jī)器人領(lǐng)域落地后，應(yīng)用場(chǎng)景將不斷拓展，公司可基于完善的產(chǎn)品與客戶布局充分受益。
　　產(chǎn)品布局手眼協(xié)同，軟硬多方位賦能具身智能開發(fā)。25年3月公司發(fā)布Active Camera平臺(tái)首款產(chǎn)品AC1，首次實(shí)現(xiàn)激光雷達(dá)、攝像頭與IMU的硬件級(jí)融合，與公司具有20個(gè)自由度的靈巧手產(chǎn)品Papert 2.0形成手眼協(xié)同系統(tǒng)。公司打造AI-Ready提供軟件工具與開源算法，開源SDK涵蓋驅(qū)動(dòng)、數(shù)據(jù)采集等全鏈路工具，配套算法庫提供SLAM、語義分割等技術(shù)支持，具備解決方案交付優(yōu)勢(shì)，可多方位賦能具身智能開發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到泛機(jī)器人有望持續(xù)提升公司綜合毛利率，我們維持公司2025-2027年?duì)I收26.3/42.0/52.5億元的預(yù)期，并將公司2025-2027年預(yù)期歸母凈利潤由-2.5/1.2/4.4億元上調(diào)至-2.3/1.4/4.6億元。2025年6月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PS為5.7/3.6/2.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，激光雷達(dá)滲透不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。