>> 國信證券-紡織服飾行業(yè)關(guān)稅影響專題三：美國對等關(guān)稅暫緩期，國際品牌表述與供應(yīng)鏈?zhǔn)崂?250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
大?。?/td>
| 699KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
特朗普對等關(guān)稅政策關(guān)鍵時點梳理：4月10日特朗普政府再次表示，對75國關(guān)稅暫緩90天（暫緩令將于7月8日到期）。5月12日中美和談，發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，相互取消了91%的關(guān)稅。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定特朗普關(guān)稅政策無效，特朗普政府隨即上訴。關(guān)稅政策仍具有不確定性。
國際品牌對關(guān)稅事件表態(tài)梳理：特朗普的90天暫緩令將于7月8日到期，各品牌陸續(xù)明確關(guān)稅對利潤會造成影響：1）美國收入占比:各品牌美國市場占比有差異，美國市場占比大、價格低的品牌影響更大。優(yōu)衣庫美國收入占比最低僅7%；阿迪達(dá)斯、PUMA也較低，占收入20%，兩品牌均表示可以通過強化非美市場業(yè)務(wù)以平衡風(fēng)險；亞瑪芬相對較低，占收入26%；Deckers、On、UA、VF北美（或美洲）收入占比較高，均在51%以上。2）采購占比：美國從中國采購比例基本均較低，在10%以內(nèi)，部分品牌、品類將至低單甚至0%；大部分來自東南亞，尤其是越南。3）解決措施：短期應(yīng)急措施將貨提前發(fā)至美國或?qū)⒃媱澼斆喇a(chǎn)品轉(zhuǎn)供其他市場；長期普遍采取以下幾種應(yīng)對措施：對美國市場提價（價格高的品牌有更強溢價能力，且消費者價格敏感性較弱）、供應(yīng)鏈多元化分布、與產(chǎn)業(yè)鏈上下游共擔(dān)成本。從供應(yīng)鏈多元化布局以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游共擔(dān)成本角度來看，預(yù)計將帶來行業(yè)整合尾部出清，利潤率高、對美業(yè)務(wù)敞口低的供應(yīng)商將擴大份額。
紡企產(chǎn)能分布及關(guān)稅風(fēng)險敞口梳理：1）產(chǎn)能分布梳理：華利集團全部產(chǎn)能位于海外，大部分位于越南，印尼工廠于去年開始投產(chǎn)，后續(xù)印尼工廠儲備較多擴張積極。申洲國際中國：越南：柬埔寨產(chǎn)能占比大約為4：3：2，境內(nèi)占比主要只供境內(nèi)銷售，且近年來隨海外產(chǎn)能擴張境內(nèi)產(chǎn)能占比逐步下降。開潤股份擁有80%的印尼稀缺服裝制造產(chǎn)能。2）美國收入敞口：目前對美收入在20%以下的公司包括申洲國際、健盛集團、開潤股份、魯泰等，主要為在中國有產(chǎn)能、內(nèi)銷市場份額較高的供應(yīng)商，而產(chǎn)能集中在東南亞的鞋服代工企業(yè)美國收入占比基本均在四成以上。3）凈利率：若行業(yè)分擔(dān)關(guān)稅降價至接近盈虧平衡線，凈利率高的公司仍能保持較好的利潤規(guī)模。雙位數(shù)凈利率的公司從高到低分別是，申洲國際/儒鴻/華利集團/健盛集團/聚陽/九興控股/來億，凈利率分別為20.9%/18.0%/16.0%/12.7%/11.5%/11.1%/10.0%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；下游客戶庫存惡化；關(guān)稅政策不確定性；國際政治經(jīng)濟風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：
“對等關(guān)稅”對優(yōu)質(zhì)紡織制造企業(yè)影響有限，關(guān)注底部布局良機。特朗普的90天暫緩令將于7月8日到期，各品牌陸續(xù)明確關(guān)稅對利潤會造成影響。美國市場占比大、價格低的品牌影響更大，部分品牌提出供應(yīng)鏈多元化布局以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游共擔(dān)成本的解決措施，預(yù)計將帶來行業(yè)整合尾部出清，利潤率高、對美業(yè)務(wù)敞口低的供應(yīng)商將擴大份額，同時建議動態(tài)跟蹤90天后主要產(chǎn)地所在國家的關(guān)稅條件談判動態(tài)。
個股方面，重點推薦：1）申洲國際：對美敞口低、凈利率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)我們的測算，公司對美收入占比約16.1%、凈利率約為20.5%，極端情況下假設(shè)分擔(dān)5%的關(guān)稅，對凈利潤影響只有4%，而后續(xù)將因為行業(yè)大規(guī)模洗牌也存在份額擴張的潛在收益。2）華利集團：凈利率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先、產(chǎn)能供不應(yīng)求。公司在疫情后幾年實現(xiàn)明顯的份額提升趨勢，今年新客戶阿迪達(dá)斯和新百倫訂單放量，產(chǎn)能緊缺，具有較強的協(xié)調(diào)客戶與訂單的能力，若假設(shè)分擔(dān)5%的關(guān)稅，可能利潤下降13%，但由于議價能力強，降價的幅度可能更小。3）另外也建議關(guān)注板塊其他優(yōu)質(zhì)紡織制造企業(yè)，對美敞口有限、競爭實力強、有望進(jìn)一步受益份額提升趨勢的偉星股份、臺華新材、開潤股份、新澳股份、健盛集團等。
|
|
