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央行公開市場凈投放5998億元，資金面進一步寬松。公開市場操作方面，本月央行逆回購?fù)斗刨Y金38707億元，國庫現(xiàn)金投放量2400億元，MLF投放資金為5000億元，逆回購到期量為38859億元，MLF回籠資金為1250億元，最終凈投放5998億元。截至2025年5月30日，R001收于1.57%，較上月末下行28.8BP；R007收于1.70%，較上月末下行14.2BP。
　　國債、國開債收益率多數(shù)上行。截至5月30日，1年期國債收益率收于1.46%，較上月末下行0.5BP；3年期國債收益率收于1.48%，較上月末上行0.1BP；10年期國債收益率收于1.67%，較上月末上行4.7BP。1年期國開債收益率收于1.53%，較上月末下行3.6BP；5年期國開債收益率收于1.62%，較上月末上行4.5BP；10年期國開債收益率收于1.71%，較上月末上行5.0BP。
　　中短票收益率和城投債收益率整體下行。截至5月31日，中短票收益率方面，7年期AAA、1年期AA、7年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較4月末分別下行12.53BP、9.89BP、9.53BP。城投債方面，3年期AA、5年期AA和1年期AA品種收益率下行幅度較大，收益率較4月末分別下行14.01BP、12.54BP和9.08BP。
　　利率債方面，債市維持中性偏多觀點。5月隨著中美關(guān)稅談判結(jié)果超預(yù)期，市場對于基本面的預(yù)期有所改善，疊加央行降準、降息落地，短期利好落地，帶動債市出現(xiàn)階段性調(diào)整。展望后續(xù)，基本面方面，鑒于當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動仍受到外圍環(huán)境反復(fù)的較大影響，數(shù)據(jù)改善持續(xù)性仍有待觀察，且當前“搶出口”行為或?qū)罄m(xù)外需造成一定透支，債市對基本面的定價核心或為內(nèi)需復(fù)蘇程度。整體而言，當前資金面及基本面環(huán)境對利率上行空間形成限制，但利率向下突破同樣也缺乏催化劑。在此背景下，債市樂觀情緒或?qū)⒕S持，但賠率空間相對有限，利率或?qū)⒗^續(xù)維持窄幅震蕩行情，有待增量因素來打破這一格局。
　　信用債方面，建議增加票息資產(chǎn)的配置。5月資金中樞整體下移，信用利差明顯壓縮，全月維度信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債。展望后續(xù)，當前短久期信用債信用利差分位數(shù)已處于歷史極低位置，鑒于6月資金面或偏中性，我們預(yù)計其進一步壓縮的空間相對有限。同時，考慮到季末銀行理財還面臨一定的回表壓力，這將對信用債買盤造成削弱，當前債市賺取資本利得的難度較大。操作上，繼續(xù)建議關(guān)注3-5年期信用債及二永債。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期。