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事項(xiàng)：
　　公司公告：2025年6月6日，Lululemon披露截至2025年5月4日的2025財(cái)年一季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%（不變匯率+8%）至23.71億美元，毛利率提升60bps至58.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)1%至4.39億美元，稀釋EPS為2.60美元。
　　國(guó)信紡服觀點(diǎn)：
　　1）核心觀點(diǎn)：一季度收入符合指引，利潤(rùn)好于指引，中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)但環(huán)比降速，全年維持收入指引，受關(guān)稅影響下調(diào)利潤(rùn)指引；
　　2）FY2025第一季度業(yè)績(jī)及分地區(qū)情況：2025財(cái)年第一季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%（不變匯率+8%）至23.71億美元，達(dá)指引上限（指引為6-7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平）。分業(yè)務(wù)看，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品類增長(zhǎng)，新品表現(xiàn)和市場(chǎng)反饋良好；分渠道看，線上線下渠道同步增長(zhǎng)；分區(qū)域看，中國(guó)除港澳臺(tái)地區(qū)收入增長(zhǎng)22%，環(huán)比降速但仍引領(lǐng)增長(zhǎng)，管理層有信心全年增長(zhǎng)25-30%；美國(guó)市場(chǎng)客流下滑、促銷加劇表現(xiàn)疲軟。
　　3）管理層指引和展望：根據(jù)財(cái)報(bào)后公開(kāi)電話會(huì)議，2025財(cái)年維持收入同比增長(zhǎng)5~7%的指引，主要受關(guān)稅成本影響下調(diào)毛利率、EPS指引；二季度預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)7~8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)降380bps（基數(shù)效應(yīng)去年提升110bps+關(guān)稅集中影響）。
　　4）關(guān)稅影響：公司美國(guó)收入占比大成本壓力較大，預(yù)計(jì)二季度壓力集中顯現(xiàn)，下半年有望緩解，具有產(chǎn)品技術(shù)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)及消費(fèi)者高粘性優(yōu)勢(shì)。
　　5）風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟影響大于預(yù)期；供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?；關(guān)稅政策不確定性；
　　6）投資建議：2025財(cái)年公司對(duì)中國(guó)市場(chǎng)指引樂(lè)觀，看好中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。Lululemon 2025財(cái)年一季度收入符合指引利潤(rùn)好于指引，中國(guó)市場(chǎng)收入雖環(huán)比降速但仍為增速最快區(qū)域，公司仍看好中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)全年25%-30%增長(zhǎng)充滿信心。關(guān)稅政策的不確定性雖對(duì)品牌和制造商利潤(rùn)率產(chǎn)生擾動(dòng)，但仍利好有溢價(jià)能力的品牌和利潤(rùn)率高、產(chǎn)能布局多元化的供應(yīng)商，我們看好盈利能力強(qiáng)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、有持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能能力的運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)。中國(guó)市場(chǎng)方面，Lululemon在中國(guó)市場(chǎng)連續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，且2025年指引樂(lè)觀，新開(kāi)門店集中在中國(guó)市場(chǎng)。我們看好運(yùn)動(dòng)賽道保持成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，看好本土運(yùn)動(dòng)品牌中長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，重點(diǎn)推薦安踏體育、李寧，同時(shí)看好與國(guó)際品牌深度合作、核心零售商盈利修復(fù)的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦滔搏。