>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-250608
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2025/6/8 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：鎳礦端短線堅(jiān)挺但遠(yuǎn)端擔(dān)憂預(yù)期降溫，冶煉端現(xiàn)實(shí)去庫(kù)但遠(yuǎn)端供應(yīng)預(yù)期飽滿。首先，礦端托底邏輯短線未改，印尼部分園區(qū)的6月鎳礦溢價(jià)確定，邊際較5月持平，市場(chǎng)關(guān)于印尼配額增加的消息影響礦端預(yù)期，同時(shí)，菲律賓與印尼礦價(jià)經(jīng)濟(jì)性差的收斂或限制印尼鎳礦的上方彈性，而且往年的第三季度常常是印尼配額釋放和鎳礦溢價(jià)回調(diào)的階段，市場(chǎng)對(duì)礦端的擔(dān)憂預(yù)期有所降溫。從冶煉端來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)需求導(dǎo)致全球顯性累庫(kù)不及預(yù)期，但整體庫(kù)存偏高，且中期仍有較多潛在供應(yīng)釋放的預(yù)期，鎳價(jià)或仍存在“去估值-去產(chǎn)量”的壓力，從而限制鎳價(jià)的上方彈性。同時(shí)，由于不銹鋼減產(chǎn)負(fù)反饋向供應(yīng)端傳導(dǎo)，六月減產(chǎn)加劇或?qū)︽囪F施壓，鎳鐵邊際重新回到過(guò)剩與累庫(kù)格局。從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性和精煉鎳成本曲線的角度考慮，鎳鐵承壓或限制精煉鎳估值的上方彈性。因此，整體而言，鎳價(jià)或受到現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的多空博弈，短線或延續(xù)震蕩運(yùn)行，若長(zhǎng)線礦端邏輯松動(dòng)，那么鎳價(jià)可能存在交易精煉鎳“去估值-去產(chǎn)量”壓力的邏輯。
不銹鋼基本面：負(fù)反饋與庫(kù)存壓力施壓短線，成本端限制下方彈性，六月減產(chǎn)增加緩和遠(yuǎn)端預(yù)期壓力，預(yù)計(jì)鋼價(jià)短線區(qū)間震蕩。供應(yīng)端，中聯(lián)金不銹鋼6月排產(chǎn)323.9萬(wàn)噸，同/環(huán)比-1%/-5%，累計(jì)同比增速下滑至4%；印尼兩家不銹鋼邊際減產(chǎn)，6月印尼排產(chǎn)36萬(wàn)噸，同/環(huán)比-9%/-0%，累計(jì)同比增速下滑至-2%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口供應(yīng)的累計(jì)同比增速或在6月下滑至近-28%，總供應(yīng)（產(chǎn)量+進(jìn)口）增速或下調(diào)至2.2%左右。就需求側(cè)而言，短線淡季疊加前期高排產(chǎn)消化壓力，鋼價(jià)上方彈性受限，關(guān)稅緩和后的壓力釋放并未很明顯，考慮到中美貿(mào)易壁壘對(duì)不銹鋼出口的直接影響較小，但對(duì)終端制品的出口存在沖擊，從而會(huì)間接傳導(dǎo)至不銹鋼的內(nèi)需，按照美國(guó)年消費(fèi)量，以及終端各板塊出口比重推演，我們對(duì)需求增速預(yù)期在2%-3%左右。若減產(chǎn)在6-7月如期，那么遠(yuǎn)端過(guò)剩壓力或有一定的緩和。不過(guò)，由于上游供應(yīng)彈性明顯高于下游，鋼價(jià)或難以出現(xiàn)較大修復(fù)。就成本而言，減產(chǎn)負(fù)反饋施壓鎳鐵，鎳鐵承壓讓利，但印尼礦端對(duì)鎳鐵仍有短線支撐，從而托底不銹鋼成本。
庫(kù)存變化：
1）中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存減少1789噸至38000噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存減少900噸至21157噸；現(xiàn)貨庫(kù)存減少889噸至11073噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至5770噸。LME鎳庫(kù)存增加726噸至200106噸。
2）有色網(wǎng)5月底鎳鐵庫(kù)存31462噸，同/環(huán)比+59%/+6%，庫(kù)存壓力邊際增加。
3）鋼聯(lián)不銹鋼庫(kù)存變化：不銹鋼社會(huì)庫(kù)存1122258噸，周環(huán)比增2.06%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存622725噸，周環(huán)比增0.8%。熱軋不銹鋼庫(kù)存499533噸，周環(huán)比增3.67%。300系方面，不銹鋼庫(kù)存680552噸，周環(huán)比增1.71%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存414044噸，周環(huán)比增0.43%。
4）中國(guó)港口鎳礦庫(kù)存減少29.02萬(wàn)濕噸至696.86萬(wàn)濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦321.84萬(wàn)濕噸，中高品位鎳礦375.02萬(wàn)濕噸。
市場(chǎng)消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長(zhǎng)福特針對(duì)美國(guó)關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭(zhēng)的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹?guó)出口鎳。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國(guó)恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項(xiàng)目成功產(chǎn)出鎳鐵，標(biāo)志著項(xiàng)目正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段。CNI項(xiàng)目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬(wàn)噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，海外媒體報(bào)道印尼某重要金屬加工園區(qū)內(nèi)一座鎳冶煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)。今年3月該廠因尾礦庫(kù)區(qū)發(fā)生致命滑坡事故，導(dǎo)致幾乎全部產(chǎn)能停擺。據(jù)知情人士透露，由格林美、青山控股集團(tuán)及廣東邦普循環(huán)科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前產(chǎn)能已恢復(fù)至70%-80%。
4）據(jù)期貨日?qǐng)?bào)，2月3日菲律賓媒體報(bào)道議會(huì)正在討論通過(guò)一項(xiàng)禁止鎳礦出口的法案，該法案正處于兩院委員審議階段，一旦簽署成為法律，將在5年后生效。5月9日市場(chǎng)有消息稱“菲律賓政府計(jì)劃自2025年6月起實(shí)施鎳礦出口禁令”，但真實(shí)性以及禁令開(kāi)始時(shí)間仍有待考驗(yàn)。
5）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，印尼某冷軋廠暫定6-7月繼續(xù)停產(chǎn)檢修，后續(xù)可能根據(jù)市場(chǎng)情況繼續(xù)調(diào)整。本次停產(chǎn)檢修預(yù)計(jì)影響量級(jí)11-13萬(wàn)噸，主要影響300系產(chǎn)量。該冷軋廠5月受行情低迷影響已減產(chǎn)40-50%。
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