>> 國泰君安期貨-鎳：現(xiàn)實支撐與弱勢預(yù)期博弈，鎳價震蕩運行，不銹鋼，負反饋傳導(dǎo)減產(chǎn)增加，鋼價區(qū)間震蕩-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張再宇 |
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滬鎳基本面：鎳礦端短線堅挺但遠端擔憂預(yù)期降溫，冶煉端現(xiàn)實去庫但遠端供應(yīng)預(yù)期飽滿。首先，礦端托底邏輯短線未改，印尼部分園區(qū)的6月鎳礦溢價確定，邊際較5月持平，市場關(guān)于印尼配額增加的消息影響礦端預(yù)期，同時，菲律賓與印尼礦價經(jīng)濟性差的收斂或限制印尼鎳礦的上方彈性，而且往年的第三季度常常是印尼配額釋放和鎳礦溢價回調(diào)的階段，市場對礦端的擔憂預(yù)期有所降溫。從冶煉端來看，補庫需求導(dǎo)致全球顯性累庫不及預(yù)期，但整體庫存偏高，且中期仍有較多潛在供應(yīng)釋放的預(yù)期，鎳價或仍存在“去估值-去產(chǎn)量”的壓力，從而限制鎳價的上方彈性。同時，由于不銹鋼減產(chǎn)負反饋向供應(yīng)端傳導(dǎo)，六月減產(chǎn)加劇或?qū)︽囪F施壓，鎳鐵邊際重新回到過剩與累庫格局。從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟性和精煉鎳成本曲線的角度考慮，鎳鐵承壓或限制精煉鎳估值的上方彈性。因此，整體而言，鎳價或受到現(xiàn)實與預(yù)期的多空博弈，短線或延續(xù)震蕩運行，若長線礦端邏輯松動，那么鎳價可能存在交易精煉鎳“去估值-去產(chǎn)量”壓力的邏輯。
不銹鋼基本面：負反饋與庫存壓力施壓短線，成本端限制下方彈性，六月減產(chǎn)增加緩和遠端預(yù)期壓力，預(yù)計鋼價短線區(qū)間震蕩。供應(yīng)端，中聯(lián)金不銹鋼6月排產(chǎn)323.9萬噸，同/環(huán)比-1%/-5%，累計同比增速下滑至4%；印尼兩家不銹鋼邊際減產(chǎn)，6月印尼排產(chǎn)36萬噸，同/環(huán)比-9%/-0%，累計同比增速下滑至2%，預(yù)計國內(nèi)不銹鋼進口供應(yīng)的累計同比增速或在6月下滑至近-28%，總供應(yīng)（產(chǎn)量+進口）增速或下調(diào)至2.2%左右。就需求側(cè)而言，短線淡季疊加前期高排產(chǎn)消化壓力，鋼價上方彈性受限，關(guān)稅緩和后的壓力釋放并未很明顯，考慮到中美貿(mào)易壁壘對不銹鋼出口的直接影響較小，但對終端制品的出口存在沖擊，從而會間接傳導(dǎo)至不銹鋼的內(nèi)需，按照美國年消費量，以及終端各板塊出口比重推演，我們對需求增速預(yù)期在2%-3%左右。若減產(chǎn)在6-7月如期，那么遠端過剩壓力或有一定的緩和。不過，由于上游供應(yīng)彈性明顯高于下游，鋼價或難以出現(xiàn)較大修復(fù)。就成本而言，減產(chǎn)負反饋施壓鎳鐵，鎳鐵承壓讓利，但印尼礦端對鎳鐵仍有短線支撐，從而托底不銹鋼成本。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存減少1789噸至38000噸。其中，倉單庫存減少900噸至21157噸；現(xiàn)貨庫存減少889噸至11073噸，保稅區(qū)庫存持平至5770噸。LME鎳庫存增加726噸至200106噸。
2）有色網(wǎng)5月底鎳鐵庫存31462噸，同/環(huán)比+59%/+6%，庫存壓力邊際增加。
3）鋼聯(lián)不銹鋼庫存變化：不銹鋼社會庫存1122258噸，周環(huán)比增2.06%。其中，冷軋不銹鋼庫存622725噸，周環(huán)比增0.8%。熱軋不銹鋼庫存499533噸，周環(huán)比增3.67%。300系方面，不銹鋼庫存680552噸，周環(huán)比增1.71%。其中，冷軋不銹鋼庫存414044噸，周環(huán)比增0.43%。
4）中國港口鎳礦庫存減少29.02萬濕噸至696.86萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦321.84萬濕噸，中高品位鎳礦375.02萬濕噸。
市場消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長福特針對美國關(guān)稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關(guān)稅斗爭的關(guān)鍵，或?qū)⑼Ｖ瓜蛎绹隹阪嚒?br> 2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項目成功產(chǎn)出鎳鐵，標志著項目正式進入試生產(chǎn)階段。CNI項目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，海外媒體報道印尼某重要金屬加工園區(qū)內(nèi)一座鎳冶煉廠已恢復(fù)生產(chǎn)。今年3月該廠因尾礦庫區(qū)發(fā)生致命滑坡事故，導(dǎo)致幾乎全部產(chǎn)能停擺。據(jù)知情人士透露，由格林美、青山控股集團及廣東邦普循環(huán)科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前產(chǎn)能已恢復(fù)至70%-80%。
4）據(jù)期貨日報，2月3日菲律賓媒體報道議會正在討論通過一項禁止鎳礦出口的法案，該法案正處于兩院委員審議階段，一旦簽署成為法律，將在5年后生效。5月9日市場有消息稱“菲律賓政府計劃自2025年6月起實施鎳礦出口禁令”，但真實性以及禁令開始時間仍有待考驗。
5）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，印尼某冷軋廠暫定6-7月繼續(xù)停產(chǎn)檢修，后續(xù)可能根據(jù)市場情況繼續(xù)調(diào)整。本次停產(chǎn)檢修預(yù)計影響量級11-13萬噸，主要影響300系產(chǎn)量。該冷軋廠5月受行情低迷影響已減產(chǎn)40-50%。
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