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核心觀點(diǎn)
　　本周（2025年6月2日至6日），上證綜指上漲+1.13%，國(guó)防軍工申萬(wàn)指數(shù)上漲0.41%，軍工行業(yè)漲幅弱于大盤(pán)，國(guó)防軍工申萬(wàn)指數(shù)與滬深300指數(shù)比，相對(duì)收益率為-0.47%。在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的31個(gè)行業(yè)漲跌幅排序中，國(guó)防軍工排第24。
　　印尼稱(chēng)將考慮采購(gòu)中國(guó)殲-10戰(zhàn)斗機(jī)，軍貿(mào)有望成為板塊第二增長(zhǎng)極。根據(jù)央視網(wǎng)，印巴沖突中的卓越表現(xiàn)、更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格以及先進(jìn)的技術(shù)配置是印尼考慮中國(guó)殲10戰(zhàn)斗機(jī)的理由，且未來(lái)采購(gòu)范圍可能還包括中國(guó)制造的艦艇、護(hù)衛(wèi)艦及其他武器裝備。與我國(guó)的綜合國(guó)力、裝備實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力相比，我國(guó)軍貿(mào)體量很小。印巴沖突以來(lái)，中式裝備的實(shí)戰(zhàn)效果和性?xún)r(jià)比在全球的關(guān)注度和認(rèn)可度提升。我國(guó)高性?xún)r(jià)比裝備有望在傳統(tǒng)東南亞市場(chǎng)和中東國(guó)家等新興市場(chǎng)中進(jìn)一步提升份額。同時(shí)近期俄烏沖突戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)膠著+歐洲加深自身防務(wù)，軍貿(mào)主要出口國(guó)家和地區(qū)的未來(lái)出口量有望進(jìn)一步減少，軍貿(mào)供給端缺口給我國(guó)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇；且隨著地緣沖突加劇，各國(guó)軍費(fèi)支出增加，軍貿(mào)進(jìn)口需求將進(jìn)一步增大。我們認(rèn)為除了終端裝備出口外，軍貿(mào)市場(chǎng)也有望拉動(dòng)部分優(yōu)勢(shì)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的核心分系統(tǒng)和零部件直接出口，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步釋放。
　　外媒報(bào)道美國(guó)限制出口商用發(fā)動(dòng)機(jī)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速實(shí)現(xiàn)。根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》，美國(guó)暫停向中國(guó)出售包括噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)技術(shù)在內(nèi)的部分關(guān)鍵技術(shù)，且暫停了部分用于開(kāi)發(fā)C919飛機(jī)的產(chǎn)品和技術(shù)出口許可證。我們認(rèn)為禁售發(fā)動(dòng)機(jī)之舉無(wú)法阻礙中國(guó)航空工業(yè)發(fā)展，反而加速了國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的自主化進(jìn)程。過(guò)去五年國(guó)內(nèi)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域進(jìn)步顯著，形成了完整產(chǎn)業(yè)體系并培育出眾多優(yōu)秀供應(yīng)商，未來(lái)國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)自主創(chuàng)新進(jìn)程將進(jìn)一步深化。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　4月份以來(lái)軍工整體以調(diào)整為主，但積極的變化正在出現(xiàn)?！笆奈濉笔展僦晗戮皻舛瘸掷m(xù)恢復(fù)，軍貿(mào)有望成為第二增長(zhǎng)極。當(dāng)前位置及時(shí)點(diǎn)繼續(xù)看好軍工，除了主機(jī)廠外，上游元器件和關(guān)鍵原材料作為武器裝備研發(fā)與生產(chǎn)的底層支撐，其重要性貫穿于導(dǎo)彈、雷達(dá)、戰(zhàn)機(jī)等各類(lèi)裝備的全生命周期，有望充分受益于需求傳導(dǎo)的放大效應(yīng)，迎來(lái)更大的業(yè)績(jī)彈性。建議關(guān)注以下細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的：
　　上游元器件：振華科技(000733，增持)、航天電器(002025，買(mǎi)入)、鴻遠(yuǎn)電子(603267，未評(píng)級(jí))、中航光電(002179，買(mǎi)入)、長(zhǎng)盈通(688143，未評(píng)級(jí))、火炬電子(603678，未評(píng)級(jí))、新雷能(300593，未評(píng)級(jí))、宏達(dá)電子(300726，未評(píng)級(jí))等；
　　關(guān)鍵材料及零件：西部超導(dǎo)(688122，買(mǎi)入)、菲利華(300395，買(mǎi)入)、楚江新材(002171，買(mǎi)入)、中航高科(600862，買(mǎi)入)、北摩高科(002985，買(mǎi)入)、光威復(fù)材(300699，買(mǎi)入)、理工導(dǎo)航(688282，未評(píng)級(jí))、光電股份(600184，未評(píng)級(jí))、新光光電(688011，增持)、廣東宏大(002683，未評(píng)級(jí))等；
　　航發(fā)鏈：航發(fā)動(dòng)力(600893，未評(píng)級(jí))、西部超導(dǎo)(688122，買(mǎi)入)、中航重機(jī)(600765，買(mǎi)入)、圖南股份(300855，未評(píng)級(jí))、派克新材(605123，未評(píng)級(jí))、航發(fā)控制(000738，未評(píng)級(jí))、航發(fā)科技(600391，未評(píng)級(jí))、鋼研高納(300034，買(mǎi)入)等；
　　軍貿(mào)總裝廠：中航成飛(302132，未評(píng)級(jí))、中航沈飛(600760，未評(píng)級(jí))、國(guó)?？萍?600562，未評(píng)級(jí))、中航西飛(000768，未評(píng)級(jí))、航天南湖(688552，未評(píng)級(jí))、洪都航空(600316，未評(píng)級(jí))、國(guó)科軍工(688543，未評(píng)級(jí))等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍品訂單和收入確認(rèn)不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局及份額波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)等。