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核心結(jié)論：在美國關(guān)稅政策的環(huán)境下，全球“去美元化”的討論愈演愈烈。本文從美股上市公司海外業(yè)務(wù)的角度出發(fā)，刻畫了美股公司海外業(yè)務(wù)的畫像：
　?、俅笃髽I(yè)海外業(yè)務(wù)占比3成，高于小企業(yè)（20%）。
　?、诳萍迹?1%）、材料（38%）、醫(yī)療（35%）、通訊業(yè)（34%）的海外業(yè)務(wù)敞口最大，其中科技與通訊業(yè)市值占標(biāo)普500的近一半；這些行業(yè)中通訊業(yè)海外業(yè)務(wù)增速自2017年以來普遍高于整體收入增速，是對(duì)海外業(yè)務(wù)依賴最高的行業(yè)。
　　③標(biāo)普500權(quán)重股的海外收入占比普遍高于行業(yè)均值，同時(shí)海外業(yè)務(wù)的利潤率也高于本土（如2024年蘋果海外收入占比57%，行業(yè)均值51%，海外利潤率42%，整體利潤率32%；亞馬遜海外收入占比39%，行業(yè)均值27%，海外利潤率17%，整體利潤率11%）；即美國巨頭企業(yè)對(duì)海外經(jīng)營的依賴度較高。
　?、芘吨袊鴺I(yè)務(wù)的標(biāo)普500企業(yè)中，科技與通訊業(yè)（25%）的中國營業(yè)收入比重高于整體均值（17%），但近2年來自中國的收入增長慢于整體，特別是英偉達(dá)來自中國的收入比重下降、來自中國的收入增速顯著慢于整體，或與近年來美國對(duì)華科技業(yè)的管制有關(guān)。
　　由此可見，若關(guān)稅導(dǎo)致去美元化進(jìn)一步演繹，或?qū)γ拦珊Ｍ鈽I(yè)務(wù)形成較大沖擊，進(jìn)而對(duì)美股、特別是權(quán)重股業(yè)績形成沖擊。
　　Q1：美股海外收入占比多高？2-3成，大企業(yè)占比高于小企業(yè)
　　標(biāo)普500指數(shù)中非美收入占比約30%；而美國小型企業(yè)（以羅素2000為代表）的非美收入占比相對(duì)更小，約20%。
　　注：1、考慮到美股財(cái)報(bào)披露中以洲進(jìn)行區(qū)域劃分的比例更高，因此以剔除美洲地區(qū)的營業(yè)收入占比來統(tǒng)計(jì)海外收入占比，下文“海外業(yè)務(wù)”也指剔除美洲地區(qū)的業(yè)務(wù)情況；2、以2024年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，披露非美收入的公司市值占標(biāo)普500總市值比重約83%，具備較高的代表性；而羅素2000這一比重均43%，代表性相對(duì)較低。
　　Q2：哪些行業(yè)的海外收入敞口最大？科技、材料、醫(yī)療、通訊
　　進(jìn)一步拆分標(biāo)普500中各行業(yè)的非美收入占比，可以看到科技行業(yè)的非美收入占比在50%以上，海外收入敞口最大；材料、醫(yī)療、通訊業(yè)的非美收入占比在30%以上?？萍?、通訊是標(biāo)普500指數(shù)中市值最大的兩個(gè)行業(yè)，幾乎占到總市值的一半，因此美國上市公司中的關(guān)鍵行業(yè)其海外業(yè)務(wù)依賴度也較高。
　　注：科技、材料、醫(yī)療、通訊業(yè)披露海外業(yè)務(wù)的公司市值占行業(yè)比重均高于70%，具有較高的代表性。
　　Q3：權(quán)重股海外業(yè)務(wù)占比高嗎？半數(shù)以上高于行業(yè)均值
　　進(jìn)一步從個(gè)股角度來看，我們分別統(tǒng)計(jì)了標(biāo)普500主要行業(yè)前5大市值公司的非美業(yè)務(wù)占比。龍頭企業(yè)中半數(shù)以上的企業(yè)海外業(yè)務(wù)占比高于行業(yè)均值。
　　科技業(yè)中，蘋果（57%）、英偉達(dá)（56%）、博通股份（75%）的非美業(yè)務(wù)占比高于行業(yè)均值（51%）；
　　通訊業(yè)中，alphabet（46%）、Meta（56%）、奈飛（43%）的非美業(yè)務(wù)占比超出行業(yè)均值（34%），通訊業(yè)巨頭普遍對(duì)海外業(yè)務(wù)的依賴度更高。
　　醫(yī)療保健業(yè)中，強(qiáng)生（43%）、雅培制藥（61%）的非美業(yè)務(wù)占比均高于行業(yè)均值，且占比穩(wěn)定。
　　Q4：歐亞市場誰更重要？幾乎同等重要
　　整體來看，亞洲、歐洲收入占非美收入的比重分別在45%、40%，是最主要的海外收入來源。
　　分行業(yè)來看，科技、能源行業(yè)中，亞洲收入占比分別為59%、60%，遠(yuǎn)高于歐洲；而必選消費(fèi)、非必選消費(fèi)、金融行業(yè)中，歐洲收入占比分別為56%、64%、65%，遠(yuǎn)高于亞洲。
　　注：此處進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)同時(shí)披露了亞洲、歐洲收入數(shù)據(jù)的公司情況，占標(biāo)普500總市值的比例約17%；科技、工業(yè)、材料等行業(yè)總市值占比約33%、22%、17%，數(shù)據(jù)代表性不高，僅可客觀呈現(xiàn)披露了相關(guān)數(shù)據(jù)的公司情況。
　　Q5：本土/海外誰的增長快？通訊業(yè)海外收入增速更快
　　從披露了非美收入的標(biāo)普500個(gè)股整體情況來看，2023-2024年非美收入增長普遍高于總收入增長，即整體來看收入增長更依賴于海外。
　　從行業(yè)角度看，通訊業(yè)對(duì)海外收入的依賴度相對(duì)最高，非美收入增速持續(xù)高于總收入增速（2020年除外）；材料業(yè)2023-2024年非美收入增速高于總收入。
　　注：2016-2024年完整披露非美收入的公司數(shù)量占標(biāo)普500成分股總數(shù)量/市值的比重約61%/79%；分行業(yè)，科技、材料、醫(yī)療、通訊業(yè)披露海外業(yè)務(wù)的公司數(shù)量與市值比重均高于50%，對(duì)海外業(yè)務(wù)情況的分析具有較高的代表性。
　　Q6：海外業(yè)務(wù)利潤更高？部分行業(yè)利潤率高于本土
　　必選消費(fèi)品、非必選消費(fèi)品、材料、科技行業(yè)海外業(yè)務(wù)的利潤率高于本土。分別統(tǒng)計(jì)各行業(yè)的非美營業(yè)收入與營業(yè)利潤，并計(jì)算營業(yè)利潤率（營業(yè)利潤/營業(yè)收入），可以看到必選消費(fèi)品、非必選消費(fèi)品、材料、科技行業(yè)海外業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率均值分別為37%、23%、25%、33%，均高于整體的平均營業(yè)利潤率（16%、18%、17%、20%），即海外業(yè)務(wù)利潤率高于本土業(yè)務(wù)。
　　從個(gè)股來看，蘋果（科技業(yè)）、亞馬遜（非必選消費(fèi)品）、麥當(dāng)勞（非必選消費(fèi)品）、可口可樂（必選消費(fèi)品）、沃爾瑪（必選消費(fèi)品）、林德集團(tuán)（材料業(yè)）等典型行業(yè)權(quán)重股的海外業(yè)務(wù)利潤率普遍高于美國