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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：當(dāng)前出口環(huán)境具不確定性，中長(zhǎng)期仍看好優(yōu)質(zhì)制造標(biāo)的，推薦：①擁有較強(qiáng)順價(jià)能力品牌客戶、②差異化產(chǎn)品開發(fā)和研發(fā)能力、③較強(qiáng)資金儲(chǔ)備和多元產(chǎn)能布局、④較高股東回報(bào)率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括申洲國(guó)際、九興控股、華利集團(tuán)。品牌端分三條投資主線：①全民健身、戶外風(fēng)潮延續(xù)，推薦運(yùn)動(dòng)戶外景氣賽道的安踏體育、特步國(guó)際；②推薦逆市拓店或通過精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)高客單會(huì)員持續(xù)增長(zhǎng)的海瀾之家、江南布衣；③受惠房地產(chǎn)企穩(wěn)、補(bǔ)貼政策推動(dòng)銷售改善的家紡板塊，推薦羅萊生活、水星家紡、富安娜。
　　當(dāng)前美國(guó)服裝消費(fèi)需求較弱、庫(kù)存水位較低。美國(guó)4月服裝店零售額同比增長(zhǎng)3.6%，環(huán)比3月放緩3.4pct，1-3月服裝店零售庫(kù)銷比分別為2.28/2.28/2.25，3月環(huán)比改善。1-3月美國(guó)服裝批發(fā)商零售額低基數(shù)（24年1-3月同比增速：-3.1%/-4.6%/-3.5%）下同比增長(zhǎng)8%/4.9%/3.5%，逆轉(zhuǎn)24Q4顯著環(huán)比提速趨勢(shì)（24年10-12月同比增速：3.8%/7.0%/13.1%），逐月降速，批發(fā)商庫(kù)銷比維持略高于2的歷史較低水平。
　　25Q1運(yùn)動(dòng)板塊預(yù)期兌現(xiàn)好于奢侈和休閑：①運(yùn)動(dòng)板塊除lululemon外業(yè)績(jī)均超預(yù)期（指Bloomberg一致預(yù)期，下同），收入端普遍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，On Running、Amer Sports、Adidas領(lǐng)增，盈利端多數(shù)公司毛利率同比提升，凈利潤(rùn)受匯率、一次性費(fèi)用等因素?cái)_動(dòng)，僅Amer、VF集團(tuán)、Adidas、Deckers凈利率同比提升，Amer盈利提升顯著高于同業(yè)。②奢侈板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一，Prada、Moncler、Canada Goose業(yè)績(jī)超預(yù)期，Hermès、LVMH、Kering業(yè)績(jī)不及預(yù)期，輕奢Burberry、Tapestry收入增速亮眼。③休閑板塊僅迅銷業(yè)績(jī)超預(yù)期，PVH僅收入超預(yù)期，H&M業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
　　全年業(yè)績(jī)能見度較低，部分公司擬與供應(yīng)商共擔(dān)關(guān)稅成本，美國(guó)消費(fèi)需求疲軟致運(yùn)動(dòng)及奢侈板塊25Q1環(huán)比降速。Tapestry、On Running上調(diào)收入指引，On Running、lululemon、迅銷關(guān)稅影響下下調(diào)盈利指引，Deckers、Crocs稱關(guān)稅提升將影響盈利水平，Crocs、Skechers、UA因宏觀不確定性撤銷全年指引。多數(shù)海外公司通過提價(jià)+控制成本+產(chǎn)地多元化對(duì)沖關(guān)稅影響，其中奢侈品公司主要計(jì)劃通過提價(jià)對(duì)沖關(guān)稅上漲風(fēng)險(xiǎn)，多家運(yùn)動(dòng)休閑公司擬與供應(yīng)商共同承擔(dān)關(guān)稅成本。多數(shù)海外運(yùn)動(dòng)奢侈公司24Q4歐美增速環(huán)比改善，25Q1美國(guó)增速顯著回落，我們判斷美國(guó)消費(fèi)需求在宏觀不確定性影響下轉(zhuǎn)弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境疲軟，貿(mào)易政策變動(dòng)，匯率變動(dòng)。