>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報(bào)：LULU受美加征關(guān)稅影響，下調(diào)25業(yè)績(jī)指引-250606
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
大小： |
4466KB |
| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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主要觀點(diǎn)：
本周Lululemon發(fā)布25Q1業(yè)績(jī)，25Q1營(yíng)收23.71億美元，同比增長(zhǎng)7%（固定匯率增長(zhǎng)8%），收入增長(zhǎng)主要由國(guó)際業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；凈利潤(rùn)為3.15億美元，同比下滑2.13%。25Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比下降1.1PCT至18.5%；毛利率增加0.6PCT至58.3%，主要受益于高客單價(jià)新品（如Daydrift高腰長(zhǎng)褲系列）銷售占比提升及促銷減少。1）分地區(qū)來看，固定匯率下25Q1美洲業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)4%，主要由于銷量下降，其中美國(guó)消費(fèi)疲軟、加拿大表現(xiàn)略優(yōu)。國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)20%，其中中國(guó)大陸收入增長(zhǎng)22%，增速有所放緩，管理層在第一財(cái)季財(cái)報(bào)電話會(huì)上向投資者稱，在中國(guó)市場(chǎng)，lululemon仍處于發(fā)展的早期階段，有很大的發(fā)展空間，目前有154家門店，目標(biāo)開設(shè)約200家門店；2）分業(yè)務(wù)來看，25Q1女裝/男裝/配件及其他收入增長(zhǎng)7%/8%/8%，25Q1公司加強(qiáng)了運(yùn)動(dòng)和生活方式類別的產(chǎn)品新穎性和創(chuàng)新渠道。3）25Q1公司在中國(guó)大陸新開3家自營(yíng)店，開店數(shù)量環(huán)比放緩，最終直營(yíng)門店總數(shù)達(dá)到770家。4）25Q1庫(kù)存增加23%至17億美元；5）指引：維持此前發(fā)布的FY25營(yíng)收指引，預(yù)計(jì)凈收入仍將在111.5-113億美元，增長(zhǎng)5%-7%（若不計(jì)入2025年第53周，則增長(zhǎng)7%-8%），下調(diào)全年攤薄EPS至14.58-14.78美元（原指引14.95-15.15美元），下調(diào)指引主要受到關(guān)稅波動(dòng)對(duì)零售環(huán)境帶來的不確定性影響。FY25Q2預(yù)期利潤(rùn)低于市場(chǎng)預(yù)期，公司預(yù)計(jì)凈收入25.35-25.6億美元，增長(zhǎng)7%-8%；預(yù)計(jì)攤薄EPS在2.85-2.90美元，本季度lululemon的指引基于對(duì)中國(guó)征收30%的額外關(guān)稅，對(duì)其他國(guó)家征收10%的額外關(guān)稅的假設(shè)。預(yù)計(jì)在25Q2將凈新開14家自營(yíng)門店，并完成9家門店的升級(jí)改造。預(yù)計(jì)Q2毛利率同比下降約2PCT，這主要是由于租金與折舊費(fèi)用增加、關(guān)稅稅率提高、折扣力度略有加大以及匯率因素影響。
投資建議：（1）制造端：25/5/12，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，決定24%的關(guān)稅90天內(nèi)暫緩、保留剩余10%的加征。5月28日美國(guó)聯(lián)邦法院裁決叫停特朗普的大部分關(guān)稅。但僅到周四凌晨3:00左右，美國(guó)上訴法院就恢復(fù)了關(guān)稅，目前關(guān)稅政策反復(fù)多變。在此貿(mào)易戰(zhàn)背景下，短期推薦美國(guó)占比高、前期跌幅大的標(biāo)的，中期推薦海外占比高、未來有望搶份額的標(biāo)的，長(zhǎng)期推薦成長(zhǎng)標(biāo)的。此前我們按照美國(guó)收入占比、加稅幅度、分擔(dān)比例測(cè)算最差情況下的業(yè)績(jī)影響，但實(shí)際落地中公司在分?jǐn)?、降本等方面仍存在空間；制造4-5月收入端壓力較大，但仍推薦具備海外布局相對(duì)優(yōu)勢(shì)、有自身拓品類或拓客戶α邏輯、凈利率有修復(fù)空間的公司：浙江自然（戶外裝備補(bǔ)庫(kù)大年+拓客戶+新品類跑通）、開潤(rùn)股份（印尼產(chǎn)能占比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有凈利率改善邏輯）、康隆達(dá)（較國(guó)內(nèi)對(duì)手仍有關(guān)稅相對(duì)優(yōu)勢(shì)、搶份額邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國(guó)內(nèi)減虧邏輯）。（2）品牌端：我們認(rèn)為Q1整體平穩(wěn)略降，Q2仍然平淡，去年客流大幅下滑告一段落，預(yù)計(jì)刺激消費(fèi)順周期或Q1后有望估值修復(fù)，部分公司Q1仍有費(fèi)用端拖累，但我們?nèi)钥春梅b板塊的出清長(zhǎng)邏輯。繼續(xù)推薦25年10X左右的波司登、贏家時(shí)尚（存在較大利潤(rùn)彈性）。
線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺(tái)25年4月各品類增速均為負(fù)，錦泓集團(tuán)增速最高。
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年3月，運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋/運(yùn)動(dòng)服/男裝/女裝/童裝抖音平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，運(yùn)動(dòng)品類增速最高，3月男裝增速好于女裝，25年3月數(shù)據(jù)環(huán)比25年2月增速增加。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年3月，抖音平臺(tái)同比增速前三分別是中國(guó)利郎、羅萊生活、耐克公司，同比增長(zhǎng)分別為121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分別是博洋家紡、斯凱奇、朗姿股份，同比增長(zhǎng)分別為-52.3%/-12.6%/-1.6%。
根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年4月，童裝/運(yùn)動(dòng)服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺(tái)銷售額同比下降53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，三月各品類增速均為負(fù)。戶外品類來看，戶外登山野營(yíng)/運(yùn)動(dòng)瑜伽健身/運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋淘寶天貓平臺(tái)銷售額同比下降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年4月，淘寶天貓平臺(tái)同比增速前三分別是錦泓集團(tuán)、江南布衣、浪莎股份，同比增長(zhǎng)分別為102.20%/5.90%/-3.20%。同比增速后三分別是北極絨、新秀麗、紅豆股份，同比增速分別為-52.50%/-47.30%/-47.30%
本周中等進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)上漲2.22%
截至6月6日，中國(guó)棉花3128B指數(shù)為14561元/噸，區(qū)間下跌0.05%，中等進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)（1%關(guān)稅）為13695元/噸，區(qū)間上漲2.22%，截至6月5日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價(jià)為13731元/噸，區(qū)間上漲0.07%。截至6月6日，內(nèi)棉價(jià)格高于外棉價(jià)格866元/噸。
截至6月6日，中國(guó)棉花3128B指數(shù)相較年初下跌1.01%，中等進(jìn)口棉價(jià)格指數(shù)（1%關(guān)稅）相較年初下跌0.35%，截至6月5日，CotlookA指數(shù)（1%關(guān)稅）收盤價(jià)相較年初下跌1.68%。
行業(yè)新聞
連續(xù)虧損創(chuàng)始人放棄，“童裝第一股”或?qū)⒁字?；UR姊妹品牌OF開設(shè)全國(guó)首家獨(dú)立門店；安踏完成收購(gòu)德國(guó)戶外“狼爪”；海瀾之家、滔搏布局秒送閃購(gòu)，服裝行業(yè)打響“即時(shí)渠道”；Lululemon宣布部分產(chǎn)品漲價(jià)；
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