>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Lululemon發(fā)布FY2025Q1季報，公司營收／中國業(yè)務(wù)營收增長7%／19%-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 1220KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
Lululemon發(fā)布FY2025Q1季報，公司營收增長7%。近期Lululemon披露截至2025年5月4日末的FY2025Q1季報，根據(jù)公司披露FY2025Q1營收同比增長7%至24億美元（貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長8%），其中美洲業(yè)務(wù)營收同比增長3%，國際業(yè)務(wù)營收同比增長19%，消費者對于新品推出反映良好。毛利同比增長8%至14億美元，毛利率同比提升0.6pcts至58.3%，經(jīng)營利潤同比增長1%至4.4億美元，經(jīng)營利潤率同比降低1.1pcts至18.5%，面對波動的宏觀環(huán)境，公司加大投入力度以謀求可持續(xù)增長。展望FY2025Q2，公司預(yù)計營收同比增長7%~8%之間，F(xiàn)Y2025全財年營收增長5%~7%（（FY2024為53周，F(xiàn)Y2025為52周，若以相同的52周口徑來看，F(xiàn)Y2025營收預(yù)計增長7%~8%）。
分地區(qū)看：
1）美洲：美洲新品銷售表現(xiàn)良好，公司持續(xù)推動產(chǎn)品優(yōu)化。FY2025Q1美國業(yè)務(wù)營收同比增長1.7%至13.6億美元，加拿大業(yè)務(wù)營收同比增長3.9%至2.9億美元。美國消費者在購買決策上仍持有謹(jǐn)慎態(tài)度，與此同時公司對北美地區(qū)的商品品類進(jìn)行優(yōu)化，新品反響良好，目前新品占比已經(jīng)恢復(fù)到歷史水位，消費者對公司推出的全新女性運動系列Glow Up、休閑系列Daydrift、瑜伽系列Be Calm等新品反應(yīng)積極，目前公司基于消費者需求積極對產(chǎn)品設(shè)計進(jìn)行調(diào)整，公司預(yù)計下半財年新品占比將高于歷史平均水平。展望FY2025，公司預(yù)計美洲業(yè)務(wù)收入增長低到中單位數(shù)。
2）中國市場：FY2025Q1中國營收同比增長19%，保持快速增長勢頭。FY2025Q1中國業(yè)務(wù)營收同比增長19.1%至4.1億美元，由于春節(jié)前置的因素導(dǎo)致中國業(yè)務(wù)增速有所放緩，但公司對中國市場的表現(xiàn)仍感到滿意。根據(jù)公司披露中國地區(qū)業(yè)務(wù)的快速增長一方面系同店銷售帶動，F(xiàn)Y2025Q1中國大陸同店銷售同比增長7%，與此同時FY2025Q1公司在中國大陸凈開3家門店至154家。中長期來看，公司認(rèn)為同店銷售以及新店開拓仍有空間：在此前公司提出的“Power Three x2”戰(zhàn)略規(guī)劃中，公司預(yù)計門店數(shù)量達(dá)到200家左右；另外對于單店來看，公司認(rèn)為部分客流量大坪效高的門店仍有面積提升的空間，通過更大的面積以更加全面的覆蓋男裝、女裝以及配飾品類。展望FY2025，公司預(yù)計中國大陸營收增長25%~30%。
【本周觀點】
服裝家紡：優(yōu)先關(guān)注基本面穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)秀的品牌公司，期待2025年業(yè)績修復(fù)、估值提升。品牌服飾重點公司2024年合計收入同比+4.4%/歸母凈利潤同比-0.6%，其中運動公司業(yè)績增長表現(xiàn)優(yōu)于品牌服飾大盤。展望2025年，我們認(rèn)為以戶外運動以及跑步需求為代表的新消費賽道，其規(guī)模擴(kuò)張速度將優(yōu)于運動鞋服乃至品牌服飾需求整體，相關(guān)公司業(yè)績增長可期。
運動鞋服板塊重點推薦業(yè)績確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運營能力卓越，長期可持續(xù)增長可期，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為19倍；推薦跑步賽道運營領(lǐng)先的【特步國際】，短期主品牌流水穩(wěn)健增長，新品牌索康尼長期增長空間顯著，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；推薦醫(yī)用耗材+消費品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對應(yīng)2025年P(guān)E為27倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績有望落地，公司堅持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長期業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長，對應(yīng)FY2025PE為13倍；關(guān)注比音勒芬、森馬服飾。
家紡板塊關(guān)注業(yè)績彈性較大的羅萊生活，2025年預(yù)計業(yè)績增長20%至5.2億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍，同時公司重視分紅回饋股東，2024年分紅率115.48%。
服飾制造：關(guān)稅政策緩和信號或利好板塊公司估值提升。考慮服飾制造龍頭布局國際化產(chǎn)業(yè)鏈（銷往美國部分估計多以東南亞產(chǎn)能供給為主），我們判斷短期板塊公司訂單和出貨基本正常，中長期具備一體化和國際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計持續(xù)享受份額提升。
我們推薦關(guān)注估值性價比較高的【申洲國際】，對應(yīng)2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國際化布局的【華利集團(tuán)】，對應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；關(guān)注收入增長穩(wěn)健、綜合競爭力不斷提升的【偉星股份】，對應(yīng)2025年P(guān)E為17倍；推薦新品類2025年預(yù)計快速放量的【浙江自然】，對應(yīng)2025年P(guān)E為15倍。
黃金珠寶：中長期來看標(biāo)的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強(qiáng)市場競爭力。面對金價高企的態(tài)勢，我們判斷消費者或加強(qiáng)對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，當(dāng)前股價對應(yīng)2025年（或FY2025）PE為19/27倍。
【近期報告】
行業(yè)專題：新消費趨勢下，如何尋找服飾板塊投資機(jī)會？1）新的消費市場偏好和邏輯：實用主義和“悅己”。消費力增長有限，決策選擇更加理性，帶來“實用主義”的盛行。同時基于悅己需求，消費者偏好情感消費，熱愛個性化、多元化品類，同時追求舒適性與自然。2）服飾珠
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