>> 國信證券-原奶行業(yè)投資框架：2025年國內(nèi)原奶景氣有望反轉(zhuǎn)上行-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
大小： |
1733KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
魯家瑞,李瑞楠,江海航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆總覽：行業(yè)概述
原奶由奶牛直接產(chǎn)出，是乳制品產(chǎn)業(yè)核心原料。目前我國是全球第四大產(chǎn)奶國，但仍存部分缺口，主要依靠進(jìn)口新西蘭的大包粉補充，國內(nèi)原奶行情分析框架圍繞國內(nèi)奶牛淘補和海外進(jìn)口成本展開。
◆復(fù)盤：國內(nèi)原奶行情已累計下行四年
2009年至今，國內(nèi)原奶價格大致經(jīng)歷兩輪大周期。最新一輪周期開始于2018年，受價格回暖和資本擴(kuò)張共同推動，國內(nèi)奶牛存欄和單產(chǎn)在2018-2023年期間保持同步增長趨勢，產(chǎn)能釋放后持續(xù)施壓國內(nèi)原奶價格。國內(nèi)原奶價格自2021年中開啟持續(xù)下跌走勢，截至目前已持續(xù)近4年，行業(yè)仍正處于深虧狀態(tài)。
◆展望：2025年原奶價格有望反轉(zhuǎn)上行
產(chǎn)能方面，虧損壓力和肉價上漲預(yù)計共同推動國內(nèi)奶牛出清；進(jìn)口方面，新西蘭作為主要大包粉主要輸出國，牛群同樣也在出清，海外景氣已先于國內(nèi)到來，大包粉目前已失去進(jìn)口性價比。綜合來看，國內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進(jìn)口減量共同推動下，國內(nèi)原奶價格有望在2025年下半年開啟反轉(zhuǎn)上行走勢。
◆風(fēng)險因素
養(yǎng)殖疫病的風(fēng)險；宏觀景氣影響需求的風(fēng)險；牛肉及原奶價格上漲不及預(yù)期風(fēng)險；進(jìn)口量價不及預(yù)期的風(fēng)險等。
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