>> 華泰證券-固收視角：出口高頻維持韌性，地產(chǎn)成交熱度收斂-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點(diǎn)
6月第一周，地產(chǎn)方面，新房與二手房熱度較此前有所下滑，房價(jià)尚待企穩(wěn)，前端成交與帶看指標(biāo)表現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱，端午假期對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和成交行情或有一定影響，土地溢價(jià)率回歸低位。外需方面，中美關(guān)稅緩和后，吞吐量同比維持韌性，SCFI指數(shù)走高、CCFI美線邊際延續(xù)修復(fù)。生產(chǎn)端表現(xiàn)偏弱，工業(yè)方面，貨運(yùn)量、地?zé)挕⒔够?、高爐與紡織鏈等多項(xiàng)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱；建筑業(yè)方面，水泥、黑色供需偏弱，黑色系低位主動(dòng)去庫，水泥被動(dòng)補(bǔ)庫。消費(fèi)方面，出行與快遞攬收高位運(yùn)行，汽車消費(fèi)熱度有所修復(fù)。價(jià)格方面，原油受供給端擾動(dòng)明顯，黑色在基本面制約下持續(xù)下行，中美元首通話對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好略有影響。
1、消費(fèi)：出行熱度維持高位，汽車消費(fèi)熱度延續(xù)，快遞攬收水平高位運(yùn)行
1）出行：出行熱度略有回落，但整體維持高位；國內(nèi)國際航班的執(zhí)飛率高于去年同期。
2）商品消費(fèi)：汽車消費(fèi)熱度有所回升；紡織消費(fèi)基本持平季節(jié)性；快遞攬收高位運(yùn)行。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交有所下行，房價(jià)待企穩(wěn)，前端指標(biāo)有所回落
1）新房方面：新房成交熱度有所下行，各線城市同比增速下滑。
2）二手房成交方面：二手房成交有所降溫，北京/上海/深圳/成都等高能級(jí)城市熱度較此前降溫，二三線城市走勢(shì)待觀察。
3）掛牌量價(jià)：二手房掛牌量環(huán)比有所下降，掛牌價(jià)環(huán)比持平。
4）前端帶看：門店帶看和成交有所回落。
5）房價(jià)：房價(jià)仍待企穩(wěn)，46城房價(jià)指數(shù)環(huán)比為負(fù)值，漲價(jià)城市有1個(gè)（前一周0個(gè)）。
6）土地：土地市場(chǎng)溢價(jià)率有所回落，成交面積和總價(jià)環(huán)比上升。
3、生產(chǎn)：貨運(yùn)量熱度有所回落，開工率數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化
1）綜合指數(shù)：電力方面，用煤日耗同比略有修復(fù)，水力發(fā)電有所上行，煤價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)；貨運(yùn)量熱度有所回落。
2）中上游：焦化開工率同比有所回落，地?zé)掗_工率低位運(yùn)行。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率多數(shù)下行，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率有所分化。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)復(fù)工分化，水泥、黑色需求偏弱，價(jià)格、庫存分化。
1）資金到位率：建筑業(yè)復(fù)工呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，邊際上非房建強(qiáng)于房建。
2）水泥：需求偏弱運(yùn)行，供給下行，庫存環(huán)比上行，價(jià)格環(huán)比下降。
3）黑色：供需偏弱運(yùn)行，庫存低位去化，價(jià)格分化。
4）瀝青開工率下行；PVC與苯乙烯開工率略有分化。
5、外需：吞吐量維持高位，出口運(yùn)價(jià)上漲
1）運(yùn)量方面，港口累計(jì)完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量維持韌性。
2）運(yùn)價(jià)方面，①RJ/CRB同比修復(fù)；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）上升；③國際航線運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲。CCFI指數(shù)環(huán)比上升，美線環(huán)比上行帶動(dòng)明顯，但多數(shù)航線同比有所下行,東南亞航線運(yùn)價(jià)同比轉(zhuǎn)負(fù)。SCFI指數(shù)繼續(xù)上漲。
3）韓國、越南出口：韓國5月出口額同比有所修復(fù)，越南5月出口同比增長動(dòng)能強(qiáng)勁。
4）海外經(jīng)濟(jì)來看，歐元區(qū)通脹超預(yù)期降溫，一季度GDP意外上修，降息落地。美國5月ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均收縮，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫但仍具韌性。
5）進(jìn)口運(yùn)價(jià)方面，國內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價(jià)（CDFI）環(huán)比上升。
6、價(jià)格：黑色價(jià)格下行，原油回升，有色價(jià)格上行，水泥價(jià)格下行。
1）綜合指數(shù)來看，內(nèi)盤南華工業(yè)品指數(shù)下行，外盤RJ/CRB指數(shù)環(huán)比上行。
2）分項(xiàng)來看，原油受供應(yīng)端擾動(dòng)、庫存超預(yù)期去化與地緣關(guān)系影響共振上行，基本面對(duì)黑色價(jià)格拖累明顯，有色受套利交易驅(qū)動(dòng)有所上漲。
出行熱度維持高位，汽車消費(fèi)熱度延續(xù)
出行熱度維持高位，整體維持在季節(jié)性偏高水平。①城內(nèi)出行方面，截至6月6日當(dāng)周，9個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比-1.6%（前值為-0.3%），同比為1.5%（前值為3.8%）；截止6月1日，擁堵延時(shí)指數(shù)同比-0.3%（前值為0.8%）。②城際出行方面，截至5月28日當(dāng)周，國內(nèi)航班（不含港澳臺(tái)）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比2.6%/19.7%（前值為-2.0%/3.3%），執(zhí)飛率86.1%/83.6%（=執(zhí)行航班數(shù)/計(jì)劃航班數(shù)，前值為85.3%/87.4%，去年同期為77.4%/80.7%）,執(zhí)飛率高于去年同期。
汽車消費(fèi)熱度有所回升，快遞攬收水平高位運(yùn)行。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至6月6日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-35.1%（前值為32.2%），電影票房同比-26.0%（前值為-25.6%），近期電影市場(chǎng)熱度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘聯(lián)會(huì)口徑5月26-31日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期+13%/+14%（前值為+16%/+17%）。在國家促消費(fèi)和以舊換新政策的推動(dòng)下，各車企積極把握以舊換新政策窗口，普遍推出置換、報(bào)廢補(bǔ)貼等廠商端優(yōu)惠舉措，取得了良好成效。③非耐用品方面，截至6月1日當(dāng)周，輕紡城銷量同比-14.5%（前值為-16.4%），紡織消費(fèi)熱度低于去年同期水平；截至6月1日，快遞攬收量同比+12.0%（前值+15.4%），同比熱度較高。
政策端，2025年6月5日，商務(wù)部發(fā)言人何詠前表示，汽車業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是穩(wěn)增長、擴(kuò)消費(fèi)的重要領(lǐng)域。近年來，商務(wù)部深入實(shí)施汽車以舊換新、汽車流通消費(fèi)改革試點(diǎn)，持續(xù)釋放
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