>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】康波周期系列2：百年貿(mào)易戰(zhàn)的比較研究-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
大小： |
2800KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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康波周期所標志的世界經(jīng)濟長波更迭，伴隨大國興衰的時代背景，1930年代的美國作為“世界工廠”的順差追逐國，遭遇英國作為逆差主導國挑起的關(guān)稅爭端。歷史周期率下沒有新鮮事，以長周期研究錨定短周期位置，有助于我們理解當下，推測未來。
貨幣體系重構(gòu)：美元走弱&黃金升值或是中長期趨勢。
舊貨幣的式微：1930年代英鎊的沒落背后是英國經(jīng)濟實力下降+黃金儲備枯竭+債務違約引發(fā)信用崩潰；類似當前美元的挑戰(zhàn)是美國經(jīng)貿(mào)相對優(yōu)勢縮小+債務與通脹兩難+他國尋求替代貨幣。
新貨幣的崛起：1930年代美元從債務結(jié)算/外匯儲備多領(lǐng)域挑戰(zhàn)英鎊，背后是美國經(jīng)濟崛起+黃金儲備充足+債權(quán)國輸出美元；當前美元仍占全球外匯儲備半數(shù)以上，尚未出現(xiàn)類似1930年代的新興挑戰(zhàn)者。
黃金升值或仍未結(jié)束：1930年代金本位潰敗下主要法幣計價的黃金升值1-2倍，當前貨幣體系變革，新興法幣挑戰(zhàn)者缺失，黃金是過渡期有效價值替代品，對抗法幣信用下降。
關(guān)稅經(jīng)濟沖擊：量的沖擊遠大于1930年代，對價格影響可能有限。
實際GDP：1930年全球化深度有限，關(guān)稅對經(jīng)濟沖擊并不顯著，大蕭條主因是債務通縮；當前全球貿(mào)易占GDP高達30%，關(guān)稅沖擊或遠大于1930年代。
價格水平：1930年貿(mào)易戰(zhàn)未顯著抬升逆差國英法的通脹壓力，也未顯著加劇順差國美國的通縮壓力。兩種解釋：①一次性關(guān)稅沖擊類似增值稅上調(diào)，通脹短暫上升，但不產(chǎn)生通脹螺旋。②通脹是貨幣現(xiàn)象，1930年代金本位造成通縮，當前央行寬松力度仍是核心。
宏觀政策應對：羅斯福通過凱恩斯主義走出大蕭條，當前中國雙寬政策走在正確道路上。
1933年美國放棄金本位，擴大美元供應對內(nèi)推動通脹回歸，對外貶值增加出口優(yōu)勢；財政擴張，基建社保補貼三板斧擴內(nèi)需。中國自9/24以來，貨幣財政雙寬加碼，東穩(wěn)西蕩優(yōu)勢明顯。
關(guān)稅談判：逆差國關(guān)稅壁壘易增難減，順差國主動創(chuàng)造低關(guān)稅貿(mào)易區(qū)，匯率貶值更有利。
1、貿(mào)易順差國：①1934年開始美國與多國逐一協(xié)議下調(diào)關(guān)稅，此后十年持續(xù)下降；②當前中國積極與東盟、歐盟開展貿(mào)易合作。
2、貿(mào)易逆差國：①1930年代英法為防止資本外流，從關(guān)稅升級至限額/禁運；②當前美國在債務壓力緩解和制造業(yè)回流之前，或不會輕易放棄關(guān)稅籌碼。
貿(mào)易格局碎片化：百年未有之大變局，多極化貿(mào)易貨幣體系加速形成。
1930年代小院高墻，英美德法分別成立以各自貨幣主導的分散貿(mào)易集團。當前百年未有之大變局，貿(mào)易戰(zhàn)加速多極化貿(mào)易貨幣體系形成，再分配效應明顯。
科技革命：若康波追逐國在技術(shù)進步的迭代中實現(xiàn)領(lǐng)先，其優(yōu)勢或難以撼動。
1930年代貿(mào)易戰(zhàn)未能限制美國新大陸崛起，二次工業(yè)革命的美國在電氣領(lǐng)域取得斷代領(lǐng)先，而日不落主導國英國，仍沉浸在蒸汽時代的落后產(chǎn)能向殖民地輸送。當前中美在AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略角逐，正成為新一輪康波周期主導國競爭的核心變量。
關(guān)稅背后的政治訴求：貧富差距下保護舊經(jīng)濟的選票工具。
貧富差距拉大帶來保護底層群體與舊經(jīng)濟的政治訴求，1930年貿(mào)易戰(zhàn)未能解救美國農(nóng)民，當前靠關(guān)稅壁壘也難以實現(xiàn)美國制造業(yè)回流。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；歷史經(jīng)驗不代表未來；由于數(shù)據(jù)久遠，不同文獻、口徑中數(shù)據(jù)不完全對應；時代背景與國情體制差異。
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