>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】5月通脹數(shù)據(jù)點評：今年物價，哪些“強”，哪些“弱”？-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 1073KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項
5月，CPI同比下降0.1%，預(yù)期下降0.2%，前值下降0.1%；核心CPI同比上漲0.6%，前值上漲0.5%。PPI同比下降3.3%，預(yù)期下降3.2%，前值下降2.7%。
主要觀點
物價環(huán)比的意義較同比可能更為重要。我們系統(tǒng)分析，從環(huán)比來看，今年以來的物價，哪些“強”，哪些“弱”，更有助于全面和定量地看待物價的分化特征。
CPI的“強”與“弱”
就CPI而言，因季節(jié)性較為明顯且變動相對較小，若今年前5個月的環(huán)比累計漲幅大于2021-2024年同期環(huán)比累計漲幅，定義為“強”，反之定義為“弱”。
第一，整體來看，今年以來CPI環(huán)比累計漲幅為0%，弱于2021-24年同期的0.4%；但核心CPI環(huán)比累計漲幅為0.5%，略好于2021-24年同期的0.4%。
第二，從大類來看，食品（今年環(huán)比累計漲幅-0.6%，過去4年同期為-1%，下同）、房租（0.1%，0%）、核心商品（0.9%，0.1%）價格“強”，能源（-2.3%，3.8%）、除房租以外的核心服務(wù)（0.5%，1.2%）價格“弱”。
第三，細分來看，食品中，鮮果、牛肉、羊肉、豬肉（-7.4%，-16.4%）價格“強”，糧食（-0.4%，0.4%）、食用油、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品和奶類價格“弱”。能源中，水電燃料、成品油（-5.4%，9%）價格“弱”。耐用品中，交通工具（-1.3%，-1.5%）、家用器具（2.3%，0.3%）價格“強”，通信工具（-3%，-1.1%）價格“弱”；非耐用品中，服裝（0.7%，-0.1%）、鞋類價格“強”，煙草、酒類（-0.8%，0.1%）、中藥（0%，1.3%）、西藥價格“弱”。除房租以外的核心服務(wù)中，通信服務(wù)、郵遞服務(wù)價格“強”，家庭服務(wù)（0.8%，1.1%）、交通工具使用維修、教育服務(wù)、旅游（4.3%，4.9%）、醫(yī)療服務(wù)（0.5%，0.8%）價格“弱”。此外，其他用品和服務(wù)（5.9%，2.4%）的價格“強”，該項主要包括手表首飾、酒店住宿、個人護理服務(wù)、金融保險等分項，或受金價影響較大。
PPI的“強”與“弱”
PPI波動更大且缺乏季節(jié)性特征，比較今年前5個月的環(huán)比累計漲幅與去年前5個月環(huán)比累計漲幅，如果前者大于后者，則定義為“強”，反之定義為“弱”。
第一，整體來看，今年以來PPI環(huán)比累計漲幅為-1.5%，弱于去年同期的-0.5%。
第二，從大類來看，生活資料中的衣著（今年環(huán)比累計漲幅0%，去年環(huán)比累計漲幅-0.2%，下同）、一般日用品（0.2%，0.1%）行業(yè)價格“強”，生產(chǎn)資料中的采掘（-8.7%，-1.2%）、原材料（-2.4%，0.9%）行業(yè)以及生活資料中的耐用品（-1.4%，-1.2%）行業(yè)價格“弱”。生產(chǎn)資料中的加工業(yè)（-1.1%，-1.1%）以及生活資料中的食品行業(yè)（-0.8%，-0.8%）價格與去年一致。
第三，從細分行業(yè)來看，在32個有可比數(shù)據(jù)行業(yè)中，有10個價格“強”于去年，主要分布在制造業(yè)下游和電熱水行業(yè)。采礦業(yè)中，黑色金屬采選價格“強”，煤炭采選（-15.1%，-4.7%）、油氣開采（-8.3%，4.1%）等4個采礦業(yè)價格“弱”。制造業(yè)上游，非金屬礦物制品（-3%，-3.3%）價格“強”，石油煤炭加工（-6%，0.7%）、黑色金屬加工（-3.6%，-2.9%）、有色金屬加工（0.6%，8.4%）、化學(xué)原料和制品、化纖制造等7個行業(yè)價格“弱”。制造業(yè)中游，汽車制造（-0.5%，-1.5%）、電氣機械和器材（-0.5%，-1.2%）價格“強”，計算機電子（-1.1%，-0.8%）、通用設(shè)備、專用設(shè)備等5個行業(yè)價格“弱”。制造業(yè)下游，農(nóng)副食品加工、食品制造、酒飲料茶（0.2%，-0.4%）、煙草4個行業(yè)價格“強”，紡織、服裝、造紙等5個行業(yè)價格“弱”。公用事業(yè)中，燃氣（-1.7%，-3.2%）、水生產(chǎn)（0.4%，0.2%）行業(yè)價格“強”，電熱生產(chǎn)（-0.8%，0.1%）行業(yè)價格“弱”。
5月通脹數(shù)據(jù)：CPI同環(huán)比小幅下降，PPI環(huán)比降幅持平、同比跌幅擴大
CPI環(huán)比下跌0.2%，較過去五年同期高0.1個百分點。具體來看環(huán)比細項：1）食品從上漲0.2%轉(zhuǎn)為下跌0.2%，較過去五年同期均值高1.2個百分點，主因部分食品供給有所收縮，比如牛肉、水產(chǎn)品，豬肉價格穩(wěn)中略降。2）成品油價下跌3.8%，拖累CPI環(huán)比約0.13個百分點，占CPI總降幅近七成。3）核心CPI環(huán)比持平。其中，房租下降0.1%，低于2015-19年同期，與過去三年同期一致。耐用品價格續(xù)跌，交通工具下跌0.4%，家用器具下跌1.1%，通信工具下跌-0.7%，好于過去三年同期，但5月新一輪汽車降價潮的影響似乎并未明顯體現(xiàn)；非耐用品中，酒類價格弱于季節(jié)性。預(yù)計核心服務(wù)價格上漲0.1%，主要受出行相關(guān)（假期和各地文旅活動）和醫(yī)療服務(wù)價格上漲帶動。
PPI環(huán)比下跌0.4%，從行業(yè)價格環(huán)比來看，1）受國際油價下跌影響，油氣開采、石油加工、化學(xué)原料和制品等相關(guān)行業(yè)價格跌幅擴大，拖累PPI環(huán)比約0.23個百分點。2）國內(nèi)上游領(lǐng)域，煤炭、鋼鐵和非金屬建材行業(yè)供強需弱、價格下跌，對PPI環(huán)比的拖累合計約0.18個百分點。3）中游裝備制造業(yè)中，汽車和計算機電子行業(yè)價格企穩(wěn)，金屬制品、通用設(shè)備、電氣機械和器材價格下跌，合計對PPI環(huán)比影響大約為零。4）下游消費品制造行業(yè)中，食品制造、紡織、木材加工等行業(yè)價格下跌，拖累PPI環(huán)比約0.02個百分
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