>> 中泰證券-策略專題報告：內(nèi)外風險擾動下，哪些資產(chǎn)是真正的“避風港”？-250610
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
大?。?/td>
| 1621KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、需求增長不及預期，企業(yè)盈利壓力加大
2023年我國經(jīng)濟面臨較大下行壓力，核心原因在于經(jīng)濟需求側(cè)不足。經(jīng)濟整體恢復不及預期，疊加消費需求抑制，導致內(nèi)需對經(jīng)濟支撐動能減弱。當前我國經(jīng)濟內(nèi)需不足或形成負向“正反饋”。若居民收入與收入預期持續(xù)承壓，則會降低企業(yè)與居民對經(jīng)濟的預期，造成消費需求下滑，進一步加重內(nèi)需不足的壓力，形成循環(huán)。外需方面，特朗普對華大幅加征關稅或直接導致我國對美出口以及整體出口承壓。
在“大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”政策導向下，我國制造業(yè)投資依舊旺盛。若后續(xù)需求增長無法與之匹配，或引發(fā)價格競爭加劇，企業(yè)利潤壓縮等問題，同時也會對產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和資源配置效率產(chǎn)生影響。
二、價格壓力持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈“以價換量”明顯
宏觀壓力持續(xù)使得企業(yè)盈利與居民收入增速持續(xù)承壓。上市公司方面，2022年至2024年全A的營收增速與歸母凈利潤增速整體呈下滑態(tài)勢，營收增長乏力甚至收縮，歸母凈利潤連續(xù)負增長。從二者對比來看，歸母凈利潤下滑壓力相對較大，顯示出企業(yè)利潤率持續(xù)收縮，“增產(chǎn)不增利”趨勢顯現(xiàn)。
結構方面，2023年以來產(chǎn)業(yè)鏈上中下游營收增速整體承壓，利潤同比萎縮。上游與中游板塊呈現(xiàn)明顯的“以價換量”趨勢，其中中游板塊的價格壓力更加嚴重。2024年中游板塊營收增速相較2021年增長5.25%，而歸母凈利潤相較2021年腰斬，僅相當于2021年的45.80%。分行業(yè)來看，傳統(tǒng)行業(yè)整體盈利壓力較大，且部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)結構性產(chǎn)能過剩。
三、整體利潤承壓，紅利板塊是否能真正“穿越牛熊”？
紅利板塊以其盈利穩(wěn)定與高分紅優(yōu)勢長期被視為防御性資產(chǎn)。但是在當前宏觀壓力下，部分紅利類資產(chǎn)盈利能力將受挑戰(zhàn)。拆分紅利指數(shù)結構可發(fā)現(xiàn)，銀行、煤炭、交通運輸?shù)雀邫嘀匦袠I(yè)本質(zhì)上仍屬于順周期資產(chǎn)，其盈利能力對經(jīng)濟周期存在敏感性。類似地，鋼鐵、化工，以及受出口鏈沖擊的航運等板塊也很難承擔“防御”角色。
四、宏觀風險持續(xù)，哪些資產(chǎn)是真正的“避風港”？
在“量增價跌”格局持續(xù)的背景下，我們建議重點關注那些盈利受益于經(jīng)濟活動總量擴張、但不易受到價格壓力影響的“穩(wěn)健類資產(chǎn)”。這類板塊通常具備三大特征：
一是需求剛性強、對宏觀周期不敏感；二是收入模式偏穩(wěn)定，如合約定價或政府指導價；三是價格粘性高，不易發(fā)生價格戰(zhàn)或過度競爭。其中，必選消費，公用事業(yè)與社會服務類產(chǎn)業(yè)天然具有這類性質(zhì)，是當前資產(chǎn)配置中值得重點關注的方向：
一、公用事業(yè)：電力、水務、燃氣，電信運營商等。從需求來看，隨著我國經(jīng)濟增長，電力等公用事業(yè)的企業(yè)與居民需求或持續(xù)上升。供給方面，由于我國公用事業(yè)定價相對低廉，且需求具有較強的剛性，故價格對于需求的影響較小。
二、交通運輸：高速、鐵路、物流倉儲等。交通運輸與公用事業(yè)板塊類似，同樣具有服務經(jīng)濟增長與居民消費的屬性。高速公路、鐵路等不受外需影響。在經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的宏觀背景下，交運需求或持續(xù)上升。
三、必選消費：醫(yī)療、教育、殯葬等。這類行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟影響較小。其中，醫(yī)療、殯葬等行業(yè)與人口結構相關。在當前我國人口老齡化趨勢下，“銀發(fā)經(jīng)濟”需求或持續(xù)增加。其中，價格相對親民的藥物與醫(yī)療服務的需求增長或更加穩(wěn)定，風險相對較低。
四、社會服務：人力資源，旅游服務，檢驗檢測，二手交易等。居民出行“量升”，就業(yè)市場發(fā)展均利好相關的平臺方，而“消費降級”帶來的負面影響對于傭金費率粘性較高的平臺方而言則相對較小，利潤率能夠得到保證。
風險提示
政策變化的節(jié)奏復雜性超預期，經(jīng)濟下行超預期，企業(yè)盈利不及預期，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險
|
|
