>> 中泰證券-航空機(jī)場行業(yè)“航空復(fù)蘇，供給約束”系列報告Ⅱ：供給約束強(qiáng)化-250610
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
大小： |
2002KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
杜沖,李鼎瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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增量視角：產(chǎn)能面臨重大不確定性，新飛機(jī)引進(jìn)或放緩。1）波音空客：發(fā)動機(jī)產(chǎn)能限制訂單交付，波音飛機(jī)長期未有新訂單。①2025年1-4月空客波音交付落后于年度計劃。2024年空客/波音分別交付766/348架客機(jī)，均未恢復(fù)至疫情前（空客2024年交付為2019年的88.76%，波音2024年交付為2018年的43.18%）。2025年1-4月，空客/波音分別交付192/175架飛機(jī)，交付進(jìn)度落后于年度計劃的820/610架。②發(fā)動機(jī)的短缺制約交付。2024年，LEAP發(fā)動機(jī)交付1407臺（僅支持700架新窄體機(jī)），遠(yuǎn)低于疫情前波音空客最佳產(chǎn)能需求（約1923臺），疊加存量飛機(jī)的維護(hù)需求，發(fā)動機(jī)產(chǎn)能瓶頸顯著。③2017年以來波音飛機(jī)未有新訂單。新訂單方面，2025年4月，波音/空客未交付給中國航司的訂單分別為95/293架，波音存量訂單較少且自2017年后未有大額新訂單披露，同時，受關(guān)稅戰(zhàn)沖擊及中美雙邊貿(mào)易關(guān)系不確定性影響，未來波音飛機(jī)的引進(jìn)或仍存在變數(shù)。2）國產(chǎn)飛機(jī)：C909產(chǎn)能爬坡穩(wěn)健，C919放量仍需時日。截至2024年12月，C909/919客機(jī)運(yùn)行數(shù)為145/16架。C909自2015年開始交付以來產(chǎn)能持續(xù)爬坡，2024年的35架為最高交付年份。根據(jù)不完全統(tǒng)計，三大航及華夏航空、烏魯木齊航空累計訂單為195架，截至2025年4月仍有88架未交付。C919方面，截至2024年12月累計交付16架。根據(jù)不完全統(tǒng)計，C919確定訂單約為330架，其中三大航的300架訂單計劃于2024-2031年分批交付?？紤]到C919于2025年1-4月僅交付1架給南航，推測2025年完成30架的交付目標(biāo)或有難度。3）飛機(jī)引進(jìn)：預(yù)計2025-2027年引進(jìn)數(shù)量為186/206/247架。
存量視角：供應(yīng)鏈危機(jī)猶存，飛機(jī)退出預(yù)計加快。1）結(jié)構(gòu)分布：寬體機(jī)滯留國內(nèi)，利用率亟待提升。①2025年夏秋國內(nèi)航司運(yùn)力投放結(jié)構(gòu)未恢復(fù)至2019年。2019年夏秋，國內(nèi)航司國內(nèi)/國際/地區(qū)周計劃時刻量占比為87.43%/10.95%/1.62%，2025年夏秋該比例為91.51%/7.28%/1.21%。②航線結(jié)構(gòu)改變或影響利用率提升。2025年夏秋，寬體機(jī)投放在國際和地區(qū)航線時刻占比合計為33%，較2019年下降13個百分點(diǎn)。與2019年相比，寬體機(jī)在國際和地區(qū)航線投放的時刻總量減少16%和41%，而國內(nèi)投放增長44%。2024年整體/大中型/小型飛機(jī)日利用率為8.89/9.08/5.64小時，同比2019年仍下降5%/4%/12%，與行業(yè)高點(diǎn)2013年比下降7%/7%/15%。③隨著國際航線逐步恢復(fù)，國內(nèi)激烈的競爭格局有望緩解。2025年Q1，上市航司國際運(yùn)力投放持續(xù)提升（三大航國際航線ASK同比增幅超20%，春秋、海航超60%，吉祥超80%）。2）飛機(jī)停場：發(fā)動機(jī)存在擾動，普惠或影響較大。①普惠PW1100發(fā)動機(jī)因高壓渦輪部件存在粉末冶金材料污染風(fēng)險需大規(guī)模召回檢修，LEAP發(fā)動機(jī)主要涉及發(fā)動機(jī)自身的耐久性問題，需通過升級耐用性套件解決。②普惠的影響或相對更大。根據(jù)航班管家追蹤的數(shù)據(jù)，2025年1-22周，PW1100發(fā)動機(jī)連續(xù)7/14/24天的停場數(shù)量基本在100架以上，較2019及2024年顯著上升。3）飛機(jī)退出：預(yù)計2025-2027年退出數(shù)量為134/143/152架。
投資建議：供給增速下滑，行業(yè)經(jīng)營改善可期。供給端，受供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢、舊機(jī)退役潮、新訂單不足及中美關(guān)系等因素影響，未來2-3年飛機(jī)引進(jìn)增速仍將較低，預(yù)計2025-2027年行業(yè)供給增速（ASK）在6.32%/4.56%/2.26%；需求端，目前客座率維持高位，票價相對穩(wěn)定且有望同比增長。在供需、油價、匯率三重利好下，航空公司有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。重點(diǎn)推薦彈性較大的【三大航】以及業(yè)績確定性較強(qiáng)的【華夏航空】【春秋航空】【吉祥航空】，建議關(guān)注【海航控股】。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、油價上漲風(fēng)險、第三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險、行業(yè)測算與現(xiàn)實偏離風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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