>> 首創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報告：潛龍在淵，騰必九天，看好順周期，擁抱確定性-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
大小： |
2538KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
翟緒麗 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
回顧過去：行業(yè)基本面與市場行情表現(xiàn)一致，2024年底部震蕩，2025年現(xiàn)回升向好跡象。基本面方面，申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年增收不增利，盈利能力下降，2025Q1營收和歸母凈利潤均同比增長，同時盈利能力出現(xiàn)修復(fù)。市場行情方面，2024年基礎(chǔ)化工（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌5.06%，跑輸滬深300指數(shù)21.26pct。2025年初至6月10日，基礎(chǔ)化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲8.47%，跑贏滬深300指數(shù)7.29pct。目前行業(yè)估值仍處低位，2025年6月10日，基礎(chǔ)化工（申萬）PE為24.67倍，處于44.2%的歷史分位，PB為1.82倍，處于12.8%的歷史分位。
展望未來：供給增速放緩，內(nèi)需政策足，原料價格低位。供給端，2024年申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開支同比大幅下降17.84%，2025Q1延續(xù)了這一趨勢，同比下降9.71%。2025年一季度末，行業(yè)在建工程較2024年一季度末下降4.55%，同樣出現(xiàn)了下降趨勢。政策層面，近期多次國家重要會議，包括政府工作報告，均提到整治“內(nèi)卷式”競爭。需求端，在海外市場存在較大不確定性的背景下，國內(nèi)出臺一系列政策措施，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，持續(xù)推動以舊換新，帶動家電、汽車等消費(fèi)品更新?lián)Q代，擴(kuò)大國內(nèi)需求。原料端，進(jìn)入2025年以來，國際原油價格開始震蕩下行，國內(nèi)煤炭價格和天然氣價格延續(xù)了2024年的下行趨勢，企業(yè)的成本壓力得到緩解，盈利能力修復(fù)。
投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看好順周期，擁抱確定性，推薦龍頭股、制冷劑和農(nóng)化。我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，化工行業(yè)供需格局改善，成本壓力緩解，順周期具備投資價值，擁抱確定性，推薦強(qiáng)者恒強(qiáng)之龍頭股、供給硬約束之制冷劑、資源疊加剛需之農(nóng)化。
強(qiáng)者恒強(qiáng)之龍頭股：我們認(rèn)為化工龍頭企業(yè)所具有的不僅是單純的成本優(yōu)勢亦或是技術(shù)優(yōu)勢，而是在多年的發(fā)展和競爭進(jìn)程中，圍繞化工這一系統(tǒng)工程所做的全方位積累與提升，我們稱之為系統(tǒng)競爭優(yōu)勢，正是這種持續(xù)增強(qiáng)和迭代的系統(tǒng)競爭優(yōu)勢造就了強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。持續(xù)看好化工龍頭企業(yè)的盈利能力和投資價值，推薦萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)。
供給硬約束之制冷劑：2024年作為三代制冷劑的配額元年，開啟了制冷劑價格價差持續(xù)向好的新景氣周期，企業(yè)盈利隨之增長。未來供給硬約束一直存在，而全球制冷需求整體穩(wěn)中有升，制冷劑行業(yè)將迎來長期景氣向上周期。推薦巨化股份，三美股份。
資源疊加剛需之農(nóng)化：糧食需求剛性，農(nóng)化產(chǎn)品需求剛性。磷化工產(chǎn)業(yè)鏈原料端磷礦石支撐強(qiáng)勁，下游磷肥剛性需求疊加新能源新增需求，推薦擁有磷礦資源的云天化、興發(fā)集團(tuán)。國內(nèi)鉀肥對外依存度高，推薦在海外擁有鉀肥資源，未來有望持續(xù)放量的亞鉀國際。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，化工品價格大幅波動，政策不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)展及盈利不及預(yù)期。
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