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投資摘要：
　　2025年上半年建筑材料和建筑裝飾行業(yè)指數(shù)絕對漲幅都好于2024年同期，從絕對漲幅上都錄得正增長。并且相對于滬深300指數(shù)的漲幅也是超漲，而2024年相對是大幅下跌。但相對于上證指數(shù)的跌幅建筑材料和建筑裝飾仍然還是下跌的，但相對跌幅收窄。2025年Q1基金重倉股持股比例較2024年底建材下降，建筑裝飾提升，2025年上半年市場的偏好方向符合我們年初的判斷：龍頭和優(yōu)秀的公司以及央國企公司在當(dāng)前的環(huán)境下受益大，內(nèi)需和科技創(chuàng)新是2025年兩條主要的投資主線，市場也對龍頭和央國企公司的喜好相對較高。
　　地產(chǎn)負(fù)向循環(huán)影響還在但動(dòng)力在減弱。我們在2023年到2025年年度行業(yè)報(bào)告中提出的地產(chǎn)負(fù)向循環(huán)還在繼續(xù)，但動(dòng)力在2025年有所減弱。在土地購地下滑和竣工等影響下地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑幅度還在加大，2025年房地產(chǎn)的土地購置額同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，竣工面積降幅較2024年有收窄。地產(chǎn)負(fù)向循環(huán)的動(dòng)力顯現(xiàn)減弱的跡象，新開工和施工面積同比下降幅度在2025年收窄，房地產(chǎn)銷售面積下滑幅度收窄，新建商品房和二手房的價(jià)格下降動(dòng)力也較2024年減弱。
　　基建投資和制造業(yè)投資仍保持較好增長，對沖地產(chǎn)下滑。在專項(xiàng)債和超長期國債加力下，超長期國債發(fā)行時(shí)間前置，對2025年影響更大，2025年基建保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，設(shè)備更新改造帶動(dòng)制造業(yè)投資保持一定增速，但弱于2024年。
　　2025年房地產(chǎn)行業(yè)拖累建筑建材需求程度有改善跡象，一季度拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。水泥價(jià)格指數(shù)仍處于歷史較低水平，但產(chǎn)量同比降幅較2024年收窄；平板玻璃價(jià)格底部波動(dòng)，產(chǎn)量降幅擴(kuò)大；但全國石油瀝青累計(jì)產(chǎn)量在2025年同比轉(zhuǎn)正。房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)影響在2025年一季度已由拖累變?yōu)檎瓌?dòng)，助力一季度GDP增速超預(yù)期。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈長，影響廣，這次房地產(chǎn)行業(yè)由拖累轉(zhuǎn)正顯現(xiàn)了房地產(chǎn)負(fù)向循環(huán)處于可控當(dāng)中。隨著政策從量變的累計(jì)到質(zhì)變政策效果會逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)的負(fù)向循環(huán)的動(dòng)力逐步得到減弱，最后帶來地產(chǎn)行業(yè)回歸長期健康發(fā)展軌道，也將帶來建筑建材需求的企穩(wěn)改善。
　　美國貿(mào)易保護(hù)助推內(nèi)需政策釋放，助推地產(chǎn)止跌企穩(wěn)帶來行業(yè)需求改善。美國高關(guān)稅預(yù)期的情況下，“搶出口”帶動(dòng)出口增長始終保持較好的態(tài)勢，2025年一季度凈出口對GDP拉動(dòng)作用較強(qiáng)。后續(xù)“關(guān)稅戰(zhàn)”存在不確定性，如果后續(xù)“中美貿(mào)易戰(zhàn)”情況加劇，對中國的外需出口將產(chǎn)生更大的影響，對中國經(jīng)濟(jì)的增長也將產(chǎn)生負(fù)面的影響。內(nèi)需發(fā)力有利建筑建材行業(yè)需求逐步止跌企穩(wěn)。國際國內(nèi)雙循環(huán)是國家未來的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)地產(chǎn)是2025年政府工作重點(diǎn)。美國關(guān)稅的影響加大將促進(jìn)地產(chǎn)和基建相關(guān)的財(cái)政和貨幣政策的落地，有利于促進(jìn)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，有利于基建持續(xù)的發(fā)力，有利于建筑建材行業(yè)需求的止跌回穩(wěn)。
　　市場和政策共推建筑建材行業(yè)供給端加速優(yōu)化。從2022年到2025年6月房地產(chǎn)行業(yè)處于持續(xù)下行的過程當(dāng)中，建筑建材需求不斷下降，行業(yè)競爭持續(xù)激烈，優(yōu)勝劣汰持續(xù)加劇。市場環(huán)境持續(xù)處于歷史最惡劣狀態(tài)已近三年，行業(yè)在加速供給端優(yōu)化。龍頭上市公司作為行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)，他們的盈利水平已經(jīng)持續(xù)處于歷史低位，處于微利的水平，有的已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)，非上市公司的情況會更差，很多企業(yè)處于持續(xù)虧損和停產(chǎn)狀態(tài)。在行業(yè)很差的情況下，行業(yè)政策上通過對產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求的提升、對建材產(chǎn)品綠色環(huán)保要求的提高、對生產(chǎn)污染的環(huán)境保護(hù)趨嚴(yán)、對落后產(chǎn)能的淘汰力度加大等行業(yè)政策的推出進(jìn)一步加快了供給端優(yōu)化的速度。
　　內(nèi)需釋放和供給端加速優(yōu)化帶來行業(yè)新平衡和估值修復(fù)。作為內(nèi)需的主要驅(qū)動(dòng)力，房地產(chǎn)涉及的產(chǎn)業(yè)鏈長，對經(jīng)濟(jì)的影響大，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的意義重大。面對高關(guān)稅的沖擊，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)作為釋放內(nèi)需的重要方向?qū)⒊蔀閷_外部影響的重要方向，推動(dòng)建筑材料行業(yè)下游需求逐步探底止跌企穩(wěn)可期。建筑建材行業(yè)供給端優(yōu)化前所未有，加快行業(yè)集中度提升和格局優(yōu)化。從2022年四季度到2025年持續(xù)低迷的行業(yè)環(huán)境和不斷趨嚴(yán)的行業(yè)政策是以前沒有過的，是一次持續(xù)時(shí)間夠長的行業(yè)供給端優(yōu)化，也是一次行業(yè)政策助推的長時(shí)間的供給端優(yōu)化。隨著房地產(chǎn)下行動(dòng)能減弱和政策對沖的效果逐步明確，房地產(chǎn)回歸長期健康發(fā)展軌道的預(yù)期也會更加明晰。市場對于房地產(chǎn)行業(yè)的過度悲觀的預(yù)期也會逐步改善，帶來建筑建材行業(yè)估值的修復(fù)。行業(yè)供給端的優(yōu)化也改善建筑建材行業(yè)發(fā)展的不良態(tài)勢，帶來行業(yè)格局優(yōu)化和長期健康發(fā)展，帶來行業(yè)估值的修復(fù)。供給和需求齊發(fā)力帶來行業(yè)的新平衡。新平衡的行業(yè)環(huán)境下帶來龍頭和優(yōu)秀公司更大的估值修復(fù)和業(yè)績新彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策調(diào)控效果不及預(yù)期、財(cái)政政策力度和效果低于預(yù)期、國際貿(mào)易保護(hù)發(fā)展超出預(yù)期和國際外部政策變化超出預(yù)期