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關(guān)注中概股回流預(yù)期、“A+H模式”帶動(dòng)下港股ADT保持高位。1）中概股回流：2018年起港交所便通過IPO制度改革歡迎中概股回港上市。至今，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在美中概股共391家（含NASDAQ+NYSE+AMEX），2018年至今，已有33家回流（其中12家二次上市+21家雙重上市），已回流的中概股數(shù)量占比在美全部中概股的8%，總市值占比在美全部中概股的66%；回流中概股當(dāng)前貢獻(xiàn)港股總市值的14%，貢獻(xiàn)港股ADT約12%?？紤]到當(dāng)前仍有眾多在美中概股尚未回流&前期美國關(guān)稅政策擾亂，香港財(cái)政司司長陳茂波4月曾表態(tài)“已指示香港證監(jiān)會(huì)和港交所做好準(zhǔn)備，如果在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選的上市地”。我們對當(dāng)前未回歸港股的中概股進(jìn)行篩選（由于第二上市流程相對簡單，我們以第二上市口徑篩選）：a）針對非WVR架構(gòu)：滿足上市5年&市值≥30億港元、b）針對非WVR架構(gòu)：滿足上市2年&市值≥100億港元、c）針對WVR架構(gòu)：市值滿足400億港元、d）針對WVR架構(gòu)：市值滿足100億港元&近一年收益≥10億港元。通過對以上4個(gè)條件篩選，我們一共得到有26家潛在回歸的中概股，按照他們過去1年美股ADT在不同情境下以【45%~60%】的比例轉(zhuǎn)換，則可為港股帶來【72,96】億港元ADT增量（不含已在港美兩地上市的公司ADR轉(zhuǎn)換增量）。2）A+H模式：2024年4月，中國證監(jiān)會(huì)推出對港5項(xiàng)合作措施，并持續(xù)優(yōu)化企業(yè)境外上市備案流程；2025年6月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》提出“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)回深上市，深圳交易所有望迎來“H+A”上市企業(yè)“，2025年至今，共有5家A股公司在港上市，目前有29家A股處于港股待上市狀態(tài)（處理中+聆訊通過，不含處于公告籌劃階段的公司）。
　　港股市場概況：連續(xù)4個(gè)月港股ADT突破2,000億港元，IPO顯著回暖。總市值擴(kuò)容：2025年5月末，港股市場總市值40.93萬億港元/較4月末+5.4%/較24年5月末+24%；港股交投方面，根據(jù)港交所官網(wǎng)，2025年5月港股市場ADT 2103億港元/mom-23%（年初至今2413億港元+，VS2024年為1319億港元）。換手率：2025YTD港股日換手率為0.59%（VS2024年日換手率為0.37%）；按市場交易方向看，2025年5月北向ADT為1,318億人民幣/mom-22%，南向ADT 898億港元/mom-25%，南向ADT占比港股ADT達(dá)到21.3%。IPO方面，2025年5月港股市場新增IPO 10家，IPO募資558億港元，年初至今IPO募資780億港元（VS2024年全年IPO募資881億港元）。
　　投資分析意見：關(guān)注和市場交投高度相關(guān)的港交所和港股券商投資價(jià)值。1）港交所：IPO制度不斷革新支撐港股市場總市值持續(xù)擴(kuò)容；南向資金大幅流入的同時(shí)驅(qū)動(dòng)港股整體換手率提升，總市值*換手率均在改善的情況下，港股市場ADT有望隨之提升，直接利好港交所交易及結(jié)算費(fèi)。2）港股券商：港股二級市場交投和IPO市場活躍直接利好券商的境外財(cái)富管理、境外投行業(yè)務(wù)，推薦中金公司H、廣發(fā)證券H、中信證券H和國泰海通H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期；中國內(nèi)地-中國香港兩地資本市場互聯(lián)互通政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。