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6/18，Marvell召開(kāi)Custom AIInvestor Event，公司大幅上調(diào)2028年全球加速計(jì)算芯片及定制AI芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PCB、光模塊等ASIC算力鏈板塊齊漲。通過(guò)本次大會(huì)，我們觀察到：1）除大型云計(jì)算廠商外，AI主權(quán)、AI模型、AI應(yīng)用等企業(yè)亦持續(xù)加大數(shù)據(jù)中心CAPEX投入，推動(dòng)加速計(jì)算、互連、交換等半導(dǎo)體需求高速增長(zhǎng)；2）多樣化AI工作負(fù)載對(duì)硬件定制化提出更高要求，且計(jì)算系統(tǒng)復(fù)雜性持續(xù)提升，定制AI計(jì)算芯片及配套芯片市場(chǎng)前景廣闊。Marvell具備全棧式定制服務(wù)能力，并掌握行業(yè)領(lǐng)先核心IP技術(shù)，將充分受益定制AI芯片市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，維持“增持”。
　　上修28年ASIC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期至554億美金，配套芯片占比將大幅提升
　　受益于北美四大云計(jì)算巨頭，以及新興大型AI算力自建者持續(xù)加大數(shù)據(jù)中心CAPEX投入，公司上修28年全球加速芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)至3490億美金（上修103%），其中XPU及XPU配套芯片規(guī)模為2210億美金。由于AI訓(xùn)練/推理工作負(fù)載趨于多樣化，定制芯片成本、性能優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，公司亦上修28年AI定制芯片市場(chǎng)規(guī)模至554億美金（上修29%），在AI計(jì)算芯片中占比為25%，與此前預(yù)測(cè)不變。定制計(jì)算系統(tǒng)復(fù)雜性的提升，亦帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)接口控制器、內(nèi)存池?cái)U(kuò)展器等定制XPU配套芯片市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)28年全球定制XPU配套芯片市場(chǎng)規(guī)模將從23年的6億美金增長(zhǎng)至146億美金，在定制AI芯片中占比提升至26%（23年僅約1%）。
　　28年數(shù)據(jù)中心潛在市場(chǎng)空間增至940億美金，維持20%市場(chǎng)份額目標(biāo)
　　公司同步上修其所布局的互連芯片、交換芯片，以及存儲(chǔ)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)空間，28年其在數(shù)據(jù)中心潛在市場(chǎng)空間將增長(zhǎng)至940億美金，較2024年預(yù)計(jì)的750億美金上修26%，其中公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為領(lǐng)先的互連芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)190億美金。公司維持28年占據(jù)市場(chǎng)20%份額目標(biāo)不變，1）公司在Serdes、定制SRAM、定制HBM、Die-Die互連等核心IP上已形成差異化優(yōu)勢(shì)，顯著增強(qiáng)其在定制芯片、數(shù)據(jù)中心互聯(lián)芯片等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2）公司已獲得18個(gè)AI定制芯片項(xiàng)目（含5個(gè)XPU項(xiàng)目），公司表示已深度參與大客戶3nm后的下一代項(xiàng)目合作。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持公司26/27/28財(cái)年調(diào)整后凈利潤(rùn)25.32/32.32/40.18億美元，給予29x 26年調(diào)整后PE（前值24x），上調(diào)主要考慮公司長(zhǎng)期將充分受益ASIC市場(chǎng)空間加速增長(zhǎng)；較可比公司平均估值（37.8x）仍有折價(jià)，主要考慮芯片設(shè)計(jì)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司在單一客戶份額或存在不確定性；目標(biāo)價(jià)85.2美元（前值：70.3美元），“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)迭代不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇