>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：巴黎航展引爆軍貿(mào)關(guān)注，商業(yè)航天或迎高密度發(fā)射潮-250621
| 上傳日期： |
2025/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,李博倫 |
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全年觀點(diǎn)請(qǐng)關(guān)注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
核心觀點(diǎn)
本周，國(guó)防軍工(申萬)下跌2.01%，在31個(gè)行業(yè)中排名17。本周主要軍工ETF基金份額環(huán)比上周上漲5.80%，國(guó)泰中證軍工ETF規(guī)模重回150億元，資金流入態(tài)勢(shì)明顯。結(jié)合今年以來多家公募基金公司開始圍繞軍工相關(guān)主題指數(shù)申報(bào)或發(fā)行被動(dòng)投資產(chǎn)品,我們認(rèn)為，軍工行業(yè)被動(dòng)投資已經(jīng)初具規(guī)模，后續(xù)軍工行業(yè)有望持續(xù)獲得被動(dòng)增量資金配置
本周，第55屆巴黎-布爾歇國(guó)際航空航天展覽會(huì)（巴黎航展）在巴黎近郊舉行。70余家中國(guó)展商攜各自明星產(chǎn)品隆重登場(chǎng)，全面展現(xiàn)中國(guó)航空工業(yè)的發(fā)展水平和頂尖成果。中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)展示的8大類30項(xiàng)重點(diǎn)航空產(chǎn)品受到廣泛關(guān)注,其中殲-35A首次亮相境外航展，直-9ME直升機(jī)、“翼龍”-1G、“翼龍”-6、“翼龍”-10B、“旋戈”-2000無人機(jī)首展巴黎航展，與殲-10CE、“梟龍”FC-1戰(zhàn)斗機(jī)、L15A教練機(jī)、直-10ME直升機(jī)、PL-15E空空導(dǎo)彈等軍貿(mào)產(chǎn)品獲得廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為，伴隨全球軍貿(mào)需求方對(duì)我國(guó)軍貿(mào)裝備產(chǎn)能、性能、性價(jià)比綜合優(yōu)勢(shì)認(rèn)知的持續(xù)深化，我國(guó)軍貿(mào)的能力和潛力將軍工行業(yè)的天花板再次抬高。
本周，夢(mèng)舟載人飛船零高度逃逸飛行試驗(yàn)圓滿成功、朱雀三號(hào)火箭一子級(jí)動(dòng)力系統(tǒng)九臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)并聯(lián)地面熱試驗(yàn)成功、中星9C衛(wèi)星發(fā)射成功等商業(yè)航天相關(guān)事件持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注,站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷，短期內(nèi)，商業(yè)航天發(fā)射和衛(wèi)星星座建設(shè)仍將繼續(xù)作為商業(yè)航天板塊走勢(shì)波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，事件刺激的敏感度將保持高位，而外部環(huán)境波動(dòng)對(duì)商業(yè)航天相關(guān)上市公司沖擊有限,上市公司關(guān)注度有望進(jìn)一步提升;中期看，衛(wèi)星制造等細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)拐點(diǎn)已然不遠(yuǎn)，2025年內(nèi)基本面修復(fù)可期，主題活躍+業(yè)績(jī)提振有望構(gòu)成板塊行情的主旋律;長(zhǎng)期看，行業(yè)需求釋放帶動(dòng)基本面持續(xù)改善與市場(chǎng)預(yù)期的不斷兌現(xiàn)推動(dòng)估值提升將促使商業(yè)航天板塊走勢(shì)持續(xù)在震蕩中重心持續(xù)上移。
今年以來，伴隨進(jìn)入“十四五”末年，軍工行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)較此前出現(xiàn)一定變化。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，領(lǐng)漲主線發(fā)生切換，如主機(jī)廠等部分此前關(guān)注度相對(duì)較高的細(xì)分領(lǐng)域熱度有所降溫，雖然在印巴沖突后熱度一定回升，但從本年度行情表現(xiàn)來看，部分主機(jī)廠仍然跌幅居前。而諸如軍工國(guó)企改革深化下的資產(chǎn)重組整合、新興軍工科技前沿應(yīng)用、兼具軍民兩用特性的“大軍工”等領(lǐng)域成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，這種板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，并非偶然，一方面是軍工基本面迎來持續(xù)回暖前市場(chǎng)保持觀望態(tài)勢(shì)，另一方面也映射出軍工行業(yè)正處于“需求分化，預(yù)期重塑”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
從“需求分化”來看，當(dāng)前武器裝備需求端呈現(xiàn)出復(fù)雜多元的格局，受近期多場(chǎng)地區(qū)沖突中部分傳統(tǒng)裝備表現(xiàn)受到制約的影響，部分成熟裝備的戰(zhàn)場(chǎng)效用受到一定質(zhì)疑。與此同時(shí)，在各國(guó)普遍推進(jìn)新型作戰(zhàn)力量建設(shè)需求的牽引下，“高效費(fèi)比”武器裝備需求呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?！袄洹薄盁帷狈床钪g，反映出全球軍工需求正從過去的傳統(tǒng)“全面鋪開”式采辦向“精準(zhǔn)聚焦”式采購(gòu)轉(zhuǎn)變，是國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)邁向更高層次的必然結(jié)果。
從“預(yù)期重塑”來看，在國(guó)際地緣政治形勢(shì)波譎云詭、全球軍事科技競(jìng)爭(zhēng)白熱化的大背景下，軍工行業(yè)發(fā)展的外部壓力與內(nèi)部動(dòng)力均顯著增強(qiáng)。在內(nèi)外部的雙重影響下，我國(guó)軍工行業(yè)預(yù)期有望受益于全球軍工行業(yè)發(fā)展環(huán)境的深刻變化與我國(guó)軍工行業(yè)“強(qiáng)計(jì)劃性”帶來的內(nèi)生式增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)。一方面，地緣沖突、關(guān)稅沖突等國(guó)際局勢(shì)的不確定性使得軍工行業(yè)戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯，長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期堅(jiān)實(shí);另一方面，技術(shù)迭代加速、關(guān)鍵戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)逐步逼近、五年計(jì)劃周期將至等因素,又使得短期內(nèi)行業(yè)景氣度有望保持上行通道,在此前多年的“沉寂”后市場(chǎng)對(duì)軍工企業(yè)的預(yù)期有望重新校準(zhǔn)。
基于上述分析，我們可以得出以下結(jié)論與判斷:
1、行業(yè)皆有周期，軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，大周期中的小周期或?qū)⒔咏猜?，十四五已至末年，“十五五”全新征程?027年目標(biāo)迫在眉睫時(shí)不我待;
2、企業(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要，公司治理水平是否能持續(xù)提升，能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、能否放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)投入研發(fā)提高附加值，這些方面將會(huì)考驗(yàn)公司熨平周期的能力，也將成為贏得長(zhǎng)期溢價(jià)的重要因素;
3、軍工行業(yè)投資邏輯正逐漸從主題驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，企業(yè)基本面與未來預(yù)期的重要性日益凸顯,投資決策需要更加注重對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的挖掘，不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
4、在市場(chǎng)調(diào)整過程中，部分具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、估值處于合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)企業(yè),“老白馬”依舊白，性價(jià)比上具備了中長(zhǎng)期配置價(jià)值;
5、隨著行業(yè)發(fā)展逐漸步入新階段，市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的認(rèn)知與預(yù)期將不斷趨于理性,“十五五”的軍工行業(yè)發(fā)展將更加穩(wěn)健、可持續(xù)。
一、新戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)催生新需求
5月13日，以色列國(guó)防部表示，以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)打擊。后續(xù)以軍發(fā)布聲明表示,“數(shù)十架以軍戰(zhàn)機(jī)已完成了第一階段的空襲行動(dòng),其中包括襲擊伊朗不同地區(qū)
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