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投資要點(diǎn)
　　小菜園是高速擴(kuò)張的大眾便民中餐直營連鎖品牌：公司2013年起家于安徽，于江蘇興盛。2024年成功港股上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收52.1億元，yoy+14.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，yoy+9.2%。年末在營門店667家，yoy+24.4%。公司定位大眾便民中餐，堅(jiān)持全直營，主打“好吃便宜”健康家常菜。“到店+到家”場景全覆蓋，外賣收入占比38.6%。公司穩(wěn)步進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，以華東區(qū)域?yàn)橹行倪M(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，并加速進(jìn)軍一線及新一線城市。
　　中國餐飲連鎖化浪潮進(jìn)行時(shí)：2024年中國餐飲市場規(guī)模近5.6萬億，連鎖化率近10年從12%逐年提升至20%，線上化率從2019年的13%快速提升至2023年的28%后增長放緩。據(jù)中國行政區(qū)劃及購物中心存量數(shù)據(jù)判斷大眾餐飲第一梯隊(duì)品牌門店數(shù)應(yīng)不少于4萬個(gè)，主攻購物中心配套及輕社交場景的正餐品牌店數(shù)天花板應(yīng)在數(shù)千家水平。大眾便民中餐行業(yè)規(guī)模約4萬億元，為中國餐飲市場的主要板塊，市場整體較為分散，小菜園是第一品牌。
　　公司門店模型持續(xù)優(yōu)化，擴(kuò)張趨勢強(qiáng)勁：1）自建供應(yīng)鏈+中央廚房構(gòu)建“新鮮現(xiàn)炒”護(hù)城河，標(biāo)準(zhǔn)化流程+智能化設(shè)備破解中餐工業(yè)化難題；2）“好吃不貴”品牌價(jià)值觀留存高粘性顧客，“三大承諾”建立信任壁壘；3）高坪效高人效、短回本周期支持持續(xù)擴(kuò)張，門店平均回收期13.8個(gè)月，顯著低于行業(yè)18個(gè)月水平；4）多層次激勵機(jī)制正向助推增長戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)，股權(quán)+利潤分享綁定核心團(tuán)隊(duì)長期利益，員工股權(quán)激勵130人，人均持股市值達(dá)3000萬元港幣以上。
　　盈利預(yù)測與投資評級：小菜園是大眾便民中式餐飲第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中國百姓家庭廚房，為消費(fèi)者提供“健康家常菜”。強(qiáng)供應(yīng)鏈、細(xì)致標(biāo)準(zhǔn)化、核心人才高激勵共同助力品牌跨區(qū)擴(kuò)張加密，預(yù)計(jì)未來3年門店數(shù)以年化復(fù)合增速19%穩(wěn)步擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為7.10/8.78/11.19億元，3年復(fù)合增速為24.5%，對應(yīng)當(dāng)前2025-2027年P(guān)E分別為13/10/8。基于可比公司2025-2027年平均PE為22/18/15倍，小菜園被顯著低估，首次覆蓋予以“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、門店開拓不及預(yù)期、消費(fèi)者接受度不及預(yù)期等。