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我們的觀點(diǎn)：國際菜籽2025/26年度新作上市后的定價(jià)預(yù)計(jì)比2024/25年度的舊作定價(jià)要低。國內(nèi)菜油和菜粕預(yù)計(jì)三季度降庫，四季度理論上供應(yīng)將有所改善。建議三季度關(guān)注菜油、菜粕的正套的機(jī)會，四季度菜系商品目前看可能在油脂油料板塊中偏空配。
　　我們的邏輯：
　　國際菜籽供需：預(yù)計(jì)25/26年度全球菜籽和葵籽產(chǎn)量將明顯回升，但是主要出口國：加拿大、澳大利亞、俄羅斯和烏克蘭25/26年度菜籽的有效供應(yīng)（期初庫存+產(chǎn)量）的同比增幅可能不大，所以在6-8月份，在加拿大和俄烏的菜籽未定產(chǎn)的情況下，國際菜籽價(jià)格仍將偏強(qiáng)。由于歐盟菜籽和葵籽產(chǎn)量大幅回升、中國對加拿大菜系商品的進(jìn)口政策的不確定性、以及美國生物柴油政策的不確定性，使得2025年下半年全球菜系商品的國際貿(mào)易需求并不樂觀，所以，在歐盟、俄烏和加拿大新作菜籽陸續(xù)上市后，國際菜系商品或面臨較大的供應(yīng)壓力。
　　中國菜系商品供需：受中加經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性和新增供應(yīng)來源的不確定性的影響，中國2025年下半年，尤其是四季度的菜籽供應(yīng)形勢不明朗。三季度，菜油和菜粕預(yù)計(jì)供需雙弱，但是供應(yīng)收緊幅度較大，所以，預(yù)計(jì)中國菜油和菜粕的庫存在三季度將下降。四季度，隨著全球菜籽新作上市，預(yù)計(jì)國內(nèi)菜系商品的供應(yīng)將較三季度增加，但是實(shí)際供應(yīng)情況需要關(guān)注中加經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展以及中國對加拿大以外地區(qū)的實(shí)際進(jìn)口情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)天氣、美國生柴政策不確定性、原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)