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核心觀點(diǎn)：
　　坐擁江西省內(nèi)核心通道，成本優(yōu)勢(shì)助力路產(chǎn)毛利水平行業(yè)領(lǐng)先。作為江西省唯一公路上市平臺(tái)，公司的核心路產(chǎn)昌九高速、昌泰高速、昌樟高速等均為省內(nèi)高速公路網(wǎng)中的核心通道，其中昌九高速、昌樟高速的改擴(kuò)建工作分別于2019、2015年完成并投入使用，而昌泰高速所屬樟樹至吉安段的主體改擴(kuò)建工作也即將在2025年完成，通道產(chǎn)能上限已經(jīng)打開。依托省內(nèi)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)，公司路產(chǎn)毛利水平行業(yè)領(lǐng)先，除2020年外，2015年以來公司毛利率基本保持在40%-55%的較高區(qū)間。當(dāng)前公司改擴(kuò)建工作正在有序進(jìn)行，伴隨產(chǎn)能持續(xù)爬坡，公司周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率均有望迎來回升，進(jìn)而帶動(dòng)ROE改善。
　　江西省內(nèi)路網(wǎng)建設(shè)步入成熟，建設(shè)贛粵省際通道積極融入灣區(qū)聯(lián)通。據(jù)《江西省高速公路網(wǎng)規(guī)劃修編（2018-2035年）》指引計(jì)算，2023-2035年期間江西省高速公路里程CAGR基本在2%以下低速增長(zhǎng)水平，大盤增長(zhǎng)降速有利于存量路產(chǎn)的流量穩(wěn)固。未來全省將在對(duì)接粵港澳大灣區(qū)互聯(lián)互通方面持續(xù)努力，通過贛南等地區(qū)深度參與大灣區(qū)建設(shè)，積極培育新的增長(zhǎng)極。
　　內(nèi)需挖潛盡享需求紅利，靜待估值修復(fù)良機(jī)?；久鎭砜矗殡S改擴(kuò)建工程投產(chǎn)疊加近年來地方文旅部門與交通部門的聯(lián)動(dòng)投入，公司路產(chǎn)業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)上臺(tái)階，2025年1-4月昌九/昌樟/昌泰高速通行費(fèi)收入累計(jì)較19年同期增長(zhǎng)74.0%/8.7%/17.5%。定價(jià)層面，無風(fēng)險(xiǎn)收益率低位震蕩，基本面穩(wěn)健的高股息資產(chǎn)配置價(jià)值持續(xù)凸顯。而央國企市值管理大幕拉開后，分紅基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)的贛粵高速或?qū)⒀堇[“市值-分紅-平臺(tái)運(yùn)作”的產(chǎn)投兩端良性互動(dòng)，估值修復(fù)機(jī)遇可以期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為13.14、13.91、14.33億元?；贒DM模型測(cè)算出公司每股合理價(jià)值為5.81元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求波動(dòng)；政策變動(dòng)；非公路業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)等。