>> 華創(chuàng)證券-贛粵高速(600269)2024年一季報點評：扣非凈利同比增加22%，核心主業(yè)業(yè)績較快增長-240427
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公司發(fā)布2024年一季報：營業(yè)收入15.6億元，同比+0.19%；歸母凈利潤3.9億元，同比-7.65%；扣非凈利潤3.8億元，同比+22.42%。歸母凈利潤下滑主要原因為公允價值變動收益減少，24Q1為-119萬，23Q1為1.2億元。
Q1扣非凈利潤為近十年最高。24Q1扣非凈利潤3.8億元，為2015至今的近十年Q1最高值。2019-2024年Q1扣非凈利潤分別為2.25、-0.28、3.15、3.64、3.13、3.83億元，2024較2023年增長22.4%，較2019年增長70.2%。
Q1通行服務收入大體持平，3月份增長較好。一季度通行費收入合計9.86億元，同比+0.61%；其中3月份通行費收入3.16億元，同比+4.62%，1-2月份通行費收入合計6.7億元，同比-1.17%。我們認為1-2月份公司通行費收入略有下滑主要受冰雪天氣影響，導致公路出行暫時性受影響。
成本費用管控效果明顯：毛利率提升，財務費用減少。營業(yè)成本為8.23億元，同比-4.04%。毛利率47.2%，同比+2.3pct。期間費用率11.4%，同比-1.3pct，期間費用同比減少2021萬（或-10.2%）。其中，財務費用同比減少1757萬（或-15.7%），管理費用同比減少433萬（或-6.7%），研發(fā)費用同比減少151.6萬（或-20.5%）。公司在控制費用方面取得了一定的成效，尤其是在費用等成本方面有較大幅度的下降。公司通過優(yōu)化債務結構和降低融資成本等方式，有望持續(xù)降低財務費用。
我們強調(diào)公司優(yōu)化空間明確，資產(chǎn)價值被低估。看點1：我們認為財務費用有明確的改善空間。隨著公司過去幾筆高利率債的到期，財務費用將明顯優(yōu)化。2024年規(guī)模為23億元的14贛粵02（利率為6.09%）將到期，而公司近期發(fā)行的超短期融資券利率不斷降低，將帶來財務費用的持續(xù)優(yōu)化。看點2：公司核心路產(chǎn)剩余收費年限長，改擴建釋放全新增長潛力，價值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收費年限分別達25年、19年以上；昌泰高速樟吉段改擴建項目于2022年正式開工。昌九高速在改擴建后實現(xiàn)收入擴張，昌泰高速改擴建完成后江西省南北通道將均為八車道，通行效率提升，有助于進一步發(fā)揮路網(wǎng)聯(lián)通效應。
投資建議：1）盈利預測：我們維持公司2024-26年盈利預測，即預計實現(xiàn)歸母凈利分別為13、14.1、14.8億元，對應EPS分別為0.56、0.6、0.63元，對應PE分別為8、8、7倍。2）目標價：我們給予公司2024年預期凈利潤10倍PE，對應目標市值130億，目標價5.61元，預期較現(xiàn)價20%空間，維持“強推”評級。
風險提示：改擴建進度和效果不及預期；車流量增長幅度不及預期
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