>> 華創(chuàng)證券-贛粵高速(600269)2023年報點評：業(yè)績增長近70%，優(yōu)化空間明確，資產價值被低估-240326
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公司發(fā)布2023年年報：1）公司實現(xiàn)營業(yè)收入為74.92億元，同比增長10.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.77億元，同比增長69.16%；扣非凈利潤10.29億元，同比增長39.66%；每股收益為0.50元，同比增長66.67%；加權平均凈資產收益率為6.83%，同比增加2.62個百分點。2）分季度看，Q1-4分別實現(xiàn)扣非凈利潤3.13、2.83、2.96、1.37億元，分別同比-13.94%、+58.25%、+8.72%、+276.2%。3）毛利率32%，同比去年持平；管理費用率3.95%，同比減少0.15個百分點；財務費用率5.26%，同比減少1.71個百分點。4）2023年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為3.74億元，占合并報表中歸屬于上市公司股東凈利潤的31.74%。
通行服務收入穩(wěn)健增長，毛利率同比改善。實現(xiàn)通行服務收入35.06億元，同比增長4.29%，主要系公司所轄路段車流量穩(wěn)步增長所致，高速公路運營業(yè)務的毛利率為51.28%，較上年增加1.98個百分點。其中，昌九高速實現(xiàn)營業(yè)收入11.63億元，同比增長8.92%，實現(xiàn)毛利率68.78%，同比增加9.33個百分點；昌泰高速實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元，同比減少5.5%，毛利率70.65%，同比減少2.48個百分點；昌樟高速實現(xiàn)營業(yè)收入6.06億元，同比增長1.15%，實現(xiàn)毛利率44.51%，同比減少5.07個百分點；九景高速實現(xiàn)營業(yè)收入6.14億元，同比增長1.15%，實現(xiàn)毛利率54.1%，同比增加2.04個百分點。
智慧交通、油品銷售業(yè)務穩(wěn)健。智慧交通業(yè)務收入13.53億元，同比增長13.06%，系子公司方興公司業(yè)務規(guī)模較同期增長所致，智慧交通業(yè)務毛利率15.92%，同比減少3.11個百分點；成品油銷售收入16.25億元，同比下降0.79%，系公司柴油銷量下降所致，成品油業(yè)務毛利率14.67%，同比減少0.05個百分點；房地產銷售業(yè)務收入8.35億元，同比增長79.98%，房地產業(yè)務毛利率16.68%，同比增加4.21個百分點。
我們強調公司優(yōu)化空間明確，資產價值被低估?？袋c1：我們認為財務費用有明確的改善空間。隨著公司過去幾筆高利率債的到期，財務費用將明顯優(yōu)化。2024年規(guī)模為23億元的14贛粵02（利率為6.09%）將到期，而公司近期發(fā)行的超短期融資券利率不斷降低，將帶來財務費用的持續(xù)優(yōu)化?？袋c2：公司核心路產剩余收費年限長，改擴建釋放全新增長潛力，價值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收費年限分別達25年、19年以上；昌泰高速樟吉段改擴建項目于2022年正式開工。昌九高速在改擴建后實現(xiàn)收入擴張，昌泰高速改擴建完成后江西省南北通道將均為八車道，通行效率提升，有助于進一步發(fā)揮路網(wǎng)聯(lián)通效應。
投資建議：1）盈利預測：我們維持公司2024-25年盈利預測，即預計實現(xiàn)歸母凈利分別為13及14.1億，引入2026年歸母凈利潤為14.8億元的預測，對應EPS分別為0.56、0.6、0.63元，對應PE分別為8、8、7倍。2）目標價：我們給予公司2024年預期凈利潤10倍PE，對應目標市值130億，目標價5.61元，預期較現(xiàn)價22%空間，維持“強推”評級。
風險提示：改擴建進度和效果不及預期；車流量增長幅度不及預期。
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