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★需求端：韌性延續(xù)，平穩(wěn)增長(zhǎng)
　　在關(guān)稅擾動(dòng)中，終端紡服需求仍顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性。由于聚酯大廠在周期波動(dòng)中對(duì)利潤(rùn)和庫存的管理能力更強(qiáng)，如果沒有持續(xù)的低利潤(rùn)和高庫存壓力，其搶占市場(chǎng)份額和維持穩(wěn)定供應(yīng)的意愿會(huì)更強(qiáng)烈，進(jìn)而使得聚酯高負(fù)荷韌性延續(xù)。綜合考慮終端增長(zhǎng)情況和聚酯新增產(chǎn)能投放，估計(jì)聚酯年度產(chǎn)量累計(jì)同比大約7.1%。
　　★供應(yīng)端：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量邊際回升，地緣增加進(jìn)口損失風(fēng)險(xiǎn)
　　25H1大部分煤制MEG裝置均完成了年度檢修，預(yù)計(jì)MEG煤制負(fù)荷整體會(huì)提升至75%以上的高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，下半年煤制產(chǎn)量貢獻(xiàn)將進(jìn)一步增加。非煤制裝置在集中檢修期過后負(fù)荷也處于回升狀態(tài)，并且MEG屬于乙烯下游中利潤(rùn)有優(yōu)勢(shì)的品種，其負(fù)荷綜合水平可以回到70%-75%的狀態(tài)。MEG全年產(chǎn)量累計(jì)增速預(yù)計(jì)9.44%。如果海外裝置無大面積意外關(guān)停或極端地緣風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)單月進(jìn)口量預(yù)計(jì)在60萬噸左右，但中東地區(qū)潛在極端風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)跟蹤。
　　★庫存：近月低庫存維持，遠(yuǎn)月邊際轉(zhuǎn)累庫
　　經(jīng)過二季度檢修季的去庫以后，目前MEG港口顯性庫存和工廠隱性庫存都降至偏低位置。按照靜態(tài)供需推演，即便煤制裝置快速提負(fù)，由于聚酯高負(fù)荷尚無下調(diào)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)MEG近月低庫存仍能維持。因此，近月更需要警惕一些計(jì)劃外的因素對(duì)階段性供需的干擾，例如地緣邊際變化、夏季臺(tái)風(fēng)影響、或金九銀十前備貨等因素刺激的階段性投機(jī)需求。遠(yuǎn)月待產(chǎn)量在利潤(rùn)刺激下進(jìn)一步爬坡后，庫存邊際有轉(zhuǎn)累庫的預(yù)期。
　　★投資建議
　　從交易維度看，MEG年內(nèi)價(jià)格可能仍是震蕩區(qū)間，下有低庫存支撐，上有產(chǎn)量爬坡壓制。階段性交易依賴于估值和供需邊際變化的綜合考量。短期內(nèi)，低庫存和地緣風(fēng)險(xiǎn)仍是估值修復(fù)的主線邏輯。由于需求端暫時(shí)沒有大幅下修的驅(qū)動(dòng)，近月需要警惕地緣沖突加劇、夏季臺(tái)風(fēng)等因素的加碼可能刺激現(xiàn)貨端階段性投機(jī)需求，價(jià)格反彈預(yù)計(jì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。待估值上修充分后再考慮遠(yuǎn)月供應(yīng)有效提升帶來的累庫壓力，屆時(shí)再考慮空配機(jī)會(huì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原油或煤價(jià)格大幅波動(dòng)。