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事件：近期互聯(lián)網(wǎng)平臺陸續(xù)宣布了業(yè)務(wù)更新及調(diào)整，如京東上周宣布“酒店P(guān)LUS會員計(jì)劃”，正式入局OTA（詳見報(bào)告）。今日，阿里CEO吳泳銘發(fā)布全員郵件，宣布餓了么、飛豬并入阿里電商事業(yè)群。美團(tuán)升級美團(tuán)閃購品牌，繼續(xù)積極拓展閃購品類，拓展小象超市覆蓋區(qū)域至所有一二線城市，繼續(xù)探索“次日達(dá)+自提”模式和社區(qū)零售新業(yè)態(tài)，并積極開拓海外市場。
　　阿里從電商平臺向生活消費(fèi)平臺邁進(jìn)，聚合即時零售、電商及旅游需求。餓了么、飛豬仍獨(dú)立運(yùn)營，向電商事業(yè)群CEO蔣凡匯報(bào)。淘寶于4月30日，宣布加大即時零售（淘寶閃購）業(yè)務(wù)投入，根據(jù)公司公布數(shù)據(jù)，淘寶閃購5月5日即已突破1000萬單，與餓了么日單合計(jì)超過3000萬單，5月27日宣布日單超過4000萬單，其中75%為非飲品訂單。6月23日宣布日單達(dá)到6000萬。受益于餓了么平臺10年的基建及商家、騎手運(yùn)營能力的積累，淘寶閃購業(yè)務(wù)補(bǔ)貼及推進(jìn)進(jìn)程或更快。淘寶APPMAU已超9億，我們認(rèn)為淘寶加大閃購補(bǔ)貼意在用高頻的外賣品類提升淘寶用戶粘性，從而提升全平臺全品類轉(zhuǎn)化率，并已初見成效。今年“6·18”活動期間，下單用戶雙位數(shù)增長，天貓?zhí)蕹丝詈驡MV同比增長10%。同時，我們認(rèn)為，飛豬并入電商體系后，有望更好地與集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同，如“旅游+購物”的交叉銷售、電商供應(yīng)鏈體系賦能旅游產(chǎn)業(yè)鏈，以更好應(yīng)對行業(yè)資源競爭。
　　美團(tuán)優(yōu)選退出部分虧損區(qū)域，聚焦閃購即時零售、小象超市前置倉，美團(tuán)亦形成即時零售、電商及本地生活全鏈條消費(fèi)平臺。我們認(rèn)為，近期美團(tuán)加大外賣及閃購補(bǔ)貼投入，美團(tuán)即時配送相關(guān)單量及收入增速表現(xiàn)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)2季度，美團(tuán)即時零售單量增速11%，對應(yīng)外賣+閃購收入增速7%，本地商業(yè)收入及利潤增速分別為+10%/-14%，對比VA預(yù)期為+11%/-19%，我們的預(yù)期略高5%，主要考慮補(bǔ)貼投入策略的實(shí)時調(diào)整及平臺/商家的補(bǔ)貼投入結(jié)構(gòu)影響。綜合我們估算，我們認(rèn)為2025年美團(tuán)本地商業(yè)利潤或仍有望較2024年持平微增?？紤]優(yōu)選3季度起退出部分虧損區(qū)域，美團(tuán)新業(yè)務(wù)虧損或繼續(xù)收窄，但可能部分被小象超市的擴(kuò)張及海外擴(kuò)展所抵消。我們認(rèn)為美團(tuán)外賣雖面臨較激烈競爭，但考慮到美團(tuán)在商戶運(yùn)營及運(yùn)力儲備仍領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)外賣行業(yè)GMV口徑市占率仍將維持美團(tuán)：餓了么約6：3。
　　投資啟示：阿里、美團(tuán)通過整合資源，聚焦重要業(yè)務(wù)賽道，實(shí)現(xiàn)高效擴(kuò)張。我們目前估算阿里淘天2026財(cái)年利潤約超2000億元，本地生活業(yè)務(wù)虧損約10億元，對比VA預(yù)期2033億元及虧損60億元。阿里聚焦電商及云業(yè)務(wù)，按行業(yè)平均8倍市盈率及5倍云業(yè)務(wù)市銷率，阿里云現(xiàn)價(jià)對應(yīng)估值有強(qiáng)支撐。我們觀察美團(tuán)外賣補(bǔ)貼策略調(diào)整與商家運(yùn)營亦有較大關(guān)系，VA預(yù)期本地商業(yè)/新業(yè)務(wù)2025年利潤分別為522/虧損103億元，凈利潤412億元，美團(tuán)現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2025年市盈率為17倍，建議關(guān)注補(bǔ)貼策略調(diào)整帶來的利潤扭轉(zhuǎn)機(jī)會。