>> 銀河證券-國防軍工2025年中期策略報(bào)告：“十四五”收官紅利釋放，新域戰(zhàn)力增量突圍-250620
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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核心觀點(diǎn)
行業(yè)回顧∶業(yè)績承壓筑底，景氣反轉(zhuǎn)在蹋。2025Q1軍工行業(yè)營收1096.96億元，同比減少1.35%;歸母凈利47.13億元，同比減少34.62%。歸母凈利潤同比增速連續(xù)6個(gè)季度錄得負(fù)值，但下跌幅度在2025Q1有所收斂。
2025年中期展望:市場(chǎng)普遍關(guān)注訂單拐點(diǎn)與短期估值修復(fù)，而我們認(rèn)為:1)軍貿(mào)的“名片效應(yīng)”帶來的長尾效應(yīng)被低估;2)新質(zhì)生產(chǎn)力軍事轉(zhuǎn)化加速助力新質(zhì)戰(zhàn)斗力提升;3）當(dāng)前國際局勢(shì)下，供應(yīng)鏈安全的戰(zhàn)略溢價(jià)將被重估。2025H2聚焦國產(chǎn)化、軍貿(mào)、新質(zhì)新域三大主線，業(yè)績兌現(xiàn)期漸近。
地緣沖突驅(qū)動(dòng)軍貿(mào)需求加速釋放。根據(jù)俄羅斯國際武器貿(mào)易分析中心(CAWAT)數(shù)據(jù)，2024年全球軍貿(mào)市場(chǎng)1116億美元(yoy+15.2%），其中美國和中國分別為423.3和32.2億美元（約220億人民幣），占比37.9%和2.9%。印巴沖突中，我國裝備“名片效應(yīng)”凸顯，憑借高性價(jià)比等特點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步拓展國際市場(chǎng)，全球市場(chǎng)滲透率有望顯著提升。預(yù)計(jì)2030年，中國裝備的全球市占率將達(dá)15-20%，市場(chǎng)需求約1500億-2000億元/年，空間廣闊。
供應(yīng)鏈安全推動(dòng)國產(chǎn)化替代。美國對(duì)C919的技術(shù)封鎖，客觀上加速航空產(chǎn)業(yè)鏈自主化。C919國產(chǎn)化率約60%，訂單超1500架，29年目標(biāo)下線150架,帶動(dòng)機(jī)體、發(fā)動(dòng)機(jī)、航電等產(chǎn)業(yè)鏈增量，預(yù)計(jì)帶來66.9%的航空產(chǎn)業(yè)營收增長。
困境反轉(zhuǎn)β趨強(qiáng)，新質(zhì)新域賽道掘金。經(jīng)過三年左右的沉淀和調(diào)整，軍機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈/遠(yuǎn)火等軍工主流賽道利空因素逐步出盡，結(jié)合裝備建設(shè)的緊迫性需求，2025正迎來困境反轉(zhuǎn)β趨強(qiáng)，訂單拐點(diǎn)可見。新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量有望加速新質(zhì)戰(zhàn)斗力生成，已成為大國戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)和未來制勝的重要力量。低空產(chǎn)業(yè)/無人機(jī)、深海科技、商業(yè)航天、AI+軍事、水下攻防等領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗谘b備中期調(diào)整需求增加和未來戰(zhàn)場(chǎng)形態(tài)變化的積極影響，α機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。
投資建議︰內(nèi)需+軍貿(mào)共振，軍工板塊迎投資機(jī)遇。短期看，首先，Q2財(cái)報(bào)季預(yù)期改善。隨著Q1訂單放量，高庫存背景下，Q2部分中上游企業(yè)業(yè)績端或?qū)⒏纳?，并逐步向中下游傳?dǎo);其次，預(yù)計(jì)軍工元器件6月份訂單將扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，下半年訂單增速有望隨年內(nèi)二次需求釋放而逐步轉(zhuǎn)正。中期看，2025年恰逢抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利80周年，Q3行業(yè)催化劑有望增多，疊加Q2部分公司財(cái)報(bào)預(yù)期向好，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將涌現(xiàn)。長期看，印巴沖突擦亮中國軍工名片，軍貿(mào)迎來“Deepseek”時(shí)刻，內(nèi)需+軍貿(mào)共振，軍事裝備需求空間打開。此外，2027年建軍百年近在咫尺，三年高景氣有望延續(xù)。
建議關(guān)注:
軍貿(mào)看彈性:航天南湖、國?？萍?、航天彩虹、中航成飛;
商業(yè)航天+低空+深海科技看政策催化:航天電子、四川九洲、中科海訊;
彈產(chǎn)業(yè)鏈看β:航天電器、菲利華、理工導(dǎo)航、振華科技、楚江新材;
軍機(jī)和航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈看α:智明達(dá)、紫光國微、航宇科技;
風(fēng)險(xiǎn)提示:改革不及預(yù)期、軍審定價(jià)、下游訂單不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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