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板塊回顧:整體表現(xiàn)不及大盤，Q1上市券商業(yè)績高增2025年初至今（截至6月16日），證券板塊下跌7.99%，跑輸滬深300指數(shù)6.47個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)不及大市。市場活躍度維持高位，支撐行業(yè)業(yè)績和盈利能力持續(xù)修復(fù)，頭部券商排名相對穩(wěn)定，中小券商展現(xiàn)較強(qiáng)彈性。2025Q1，42家上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1254.98億元，同比提升20.18%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤520.32億元，同比提升79.75%。
　　貨幣政策適度寬松延續(xù)，資本市場深化改革推進(jìn)頂層會(huì)議文件表明2025年貨幣政策走向?qū)嵸|(zhì)性寬松，下半年降息、降準(zhǔn)、新型政策型工具等利好值得期待，支撐市場流動(dòng)性。在加快建設(shè)金融強(qiáng)國背景下，進(jìn)一步深化改革仍是資本市場下半年工作重點(diǎn)，在提升資本市場穩(wěn)定性、擴(kuò)大市場資金來源、激發(fā)市場主體活力等方面優(yōu)化證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境。政策推動(dòng)下，進(jìn)一步推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)深化改革、資源整合是未來發(fā)展趨勢，證券行業(yè)機(jī)構(gòu)間并購重組持續(xù)升溫，頭部券商和中小機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營推動(dòng)行業(yè)格局重塑。
　　穿越周期展現(xiàn)強(qiáng)韌性，價(jià)值躍遷培育新引擎2025年以來，市場交投活躍度維持高位，下半年市場情緒有望延續(xù)，利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)修復(fù)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，帶來新增量。A股再融資實(shí)現(xiàn)突破，IPO維持節(jié)奏，逆周期調(diào)節(jié)下券商投行業(yè)務(wù)仍相對承壓，頭部券商憑借市場口碑和專業(yè)能力競爭優(yōu)勢不斷提升。重資本業(yè)務(wù)仍是券商業(yè)績增長主要驅(qū)動(dòng)因素，固收配置空間壓縮下權(quán)益方向性投資或成重點(diǎn)方向，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境制約非方向性投資擴(kuò)容，但仍是券商自營穿越牛熊周期制約，維持可持續(xù)增長的關(guān)鍵。
　　投資建議:當(dāng)前板塊PB1.29X，處于2010年以來18.3%分位數(shù)，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，維持“推薦”評級。個(gè)股主要關(guān)注三條主線:一是綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部券商，如中信證券、中金公司等;二是有望通過并購重組提升核心競爭力的券商，如國泰海通、國聯(lián)民生等，三是泛財(cái)富管理具備差異化特色的券商，如東方財(cái)富、東方證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);資本市場改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);資本市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。