>> 華泰證券-固收視角：央行等部門提振消費文件解讀-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳靖 |
| 下載權限： |
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事件：
中國人民銀行等6部門對外發(fā)布《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》（以下簡稱《意見》），推出19條舉措，聚焦消費重點領域和環(huán)節(jié)，強化商品消費和服務消費金融供給，更好滿足消費領域金融服務需求。
點評：
1、本次央行牽頭文件更多還是以供給端支持為主?！皥猿执龠M優(yōu)化供給與擴大需求相結合”，表述上“優(yōu)化供給”在前，重在“強化商品消費和服務消費金融供給”。當然，本文件不是綱領性文件，更多是提振消費政策中集中于金融支持的部分政策細節(jié)，更多需求端支持需觀察其他政策線索。
2、文件的首要舉措是“支持增強消費能力，培育消費需求”，當前消費端的主要問題在于收入預期、資產(chǎn)價格、不確定感等復雜因素，政策具有一定的針對性。
具體來看，
?、儇泿耪叻矫妫熬C合運用準備金、再貸款再貼現(xiàn)、公開市場操作等多種貨幣政策工具”，以數(shù)量型工具為主，未提降息，基本符合我們在6月22日《利率政策的必要性和局限性》報告提到的利率政策局限性的理解，維持下半年降息10bp或不降息的概率各半的判斷，9月份是敏感時點（經(jīng)濟數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲降息），同時對7月份美聯(lián)儲降息概率保持關注。
?、谪斦矫姹硎鍪恰皩嵤┖秘斦摺?，目前看仍以現(xiàn)有政策安排的落地為主，重點在民生社保支出、以舊換新等方面。以舊換新方面，7月、10月將下達第三季度和第四季度支持以舊換新的中央資金共1380億元，對近期國補暫停等擔憂有所緩和，但整體看下半年資金略有收斂，且需關注部分扭曲現(xiàn)象對財政資金乘數(shù)的影響，補貼是否擴容至服務消費領域是下一步的關注重點。
?、畚募岬健皠?chuàng)新適應家庭財富管理需求的金融產(chǎn)品，規(guī)范居民投資理財業(yè)務，提高居民財產(chǎn)性收入”，同時提到“促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展”，穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)消費。存款利息仍是不少家庭的重要財產(chǎn)性收入來源，銀行理財?shù)然貓箢A期整體呈現(xiàn)下降趨勢。類似“固收+”、FOF等相對低波穩(wěn)健的產(chǎn)品類似值得鼓勵。
?、苤С謨?yōu)化保障體系，提升消費意愿，主要強調(diào)保險產(chǎn)品供給，包括養(yǎng)老金專屬產(chǎn)品、商業(yè)健康保險、商業(yè)長期護理保險，老年旅游保險，推動商業(yè)健康保險加大創(chuàng)新藥支持力度等，重點在保險業(yè)保障體系，有利于保險行業(yè)做大蛋糕。
3、文件提到“消費貸款提質(zhì)增量”，但傳統(tǒng)消費市場接近飽和、信貸需求本身不高，新消費對利率以及金融供給的敏感度很低。消費貸謹防用于間接償還房貸。
4、5000億元服務消費與養(yǎng)老再貸款，不是新增信息，5月已經(jīng)設立，后續(xù)關注季度投放情況，后續(xù)結合需求端補貼支持才能更好發(fā)揮政策拉動效果。
5、債券融資支持幾類主體：①文化、旅游、教育等服務消費領域企業(yè)；②科創(chuàng)企業(yè)；③消費金融公司、汽車金融公司、金融租賃公司，理論上拉動債券供給，但體量還需觀察。此外，個人汽車、消費、信用卡等零售類貸款資產(chǎn)證券化增量擴面。
6、再提“耐心資本、長期資本、私募股權資金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府投資基金”等支持，重點在于“康養(yǎng)、文旅等消費重點項目和數(shù)字、綠色等新型消費領域”。
7、“鼓勵發(fā)行消費ETF等特色投資產(chǎn)品”，當前服務消費領域相關ETF規(guī)模還相對有限，若相關ETF發(fā)行加速，關注對相關上市公司流動性的利好
8、支持消費基礎設施建設。重點在文旅體育設施、賽事演藝場館、醫(yī)療養(yǎng)老設施、通信基站、充電裝備、適老改造等消費基礎設施建設重點領域；骨干市場設施、冷鏈物流基地、鄉(xiāng)鎮(zhèn)商貿(mào)中心、商場超市、集貿(mào)市場等改造升級；支持符合條件的消費基礎設施發(fā)行基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金。提供基建端抓手，提供信貸供給，但根本上還需要平臺和國企自身的加杠桿意愿。
9、鼓勵試點地區(qū)在消費領域積極穩(wěn)妥推行數(shù)字人民幣。結合最近穩(wěn)定幣等熱點，數(shù)字人民幣發(fā)展可能加快。
整體來看，目前消費的現(xiàn)狀是“政策拉動類別偏強、內(nèi)生動能低位徘徊”，前景上比較確定的是高基數(shù)+以舊換新資金環(huán)比收斂+消費限制等，不確定性在于出口走勢+就業(yè)收入傳導等，短期消費動能可能趨緩，中期看政策仍有著力空間。本次金融支持消費供給政策有利于更好釋放消費場景，但還需要更多需求端政策配合，關注后續(xù)服務消費、城市更新等著力空間。
風險提示：政策效果不及預期，地緣影響超預期。
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