>> 東證期貨-銅半年度報告：密云不雨，引而待發(fā)-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 4165KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
曹洋 |
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★原料端
礦端緊缺延續(xù)，冷料補充受限，大幅下調(diào)2025年全球銅礦產(chǎn)量邊際增長至28-38萬金屬噸，非洲項目增產(chǎn)受限，冷料受政策、關(guān)稅約束，需要高銅價刺激渠道釋放。原料端壓力將通過繼續(xù)壓減加工費施壓下游，警惕下半年供給出現(xiàn)更大擾動風(fēng)險。
★冶煉端
加工利潤繼續(xù)惡化，全行業(yè)虧損風(fēng)險初顯，海外主動減產(chǎn)范圍擴大，市場聚焦國內(nèi)冶煉動向。2025年全球精銅產(chǎn)量邊際增長至50-60萬金屬噸，上半年國內(nèi)冶煉廠高產(chǎn)狀態(tài)難以為繼，下半年國內(nèi)冶煉主動減產(chǎn)引而待發(fā)，市場預(yù)期存在較強修正風(fēng)險。
★需求端
傳統(tǒng)需求增長邊際減弱，新能源需求階段放緩，新興行業(yè)需求強勁增長，下調(diào)2025年全球銅需求邊際增長至70-80萬金屬噸，國內(nèi)需求悲觀預(yù)期階段發(fā)酵，后期預(yù)期改善尚存空間，強預(yù)期或逐步在現(xiàn)實層面得到驗證，外需改善韌性相對更強。
★投資建議
宏觀因素圍繞美元趨勢性轉(zhuǎn)弱展開，各國政策刺激預(yù)期強化正在路上，制造業(yè)整體修復(fù)空間尚存。基本面因素多空僵持，供給受限發(fā)酵空間更大，低庫存狀態(tài)下，區(qū)域平衡修復(fù)尚需時日，警惕供給受限推動區(qū)域庫存繼續(xù)走低，引發(fā)市場擔(dān)憂。
策略上重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情，下半年銅價低點較難突破7.4萬元/噸，上行突破存在發(fā)酵空間，銅價高點仍可能突破8.3萬元/噸，主要驅(qū)動在于供給。繼續(xù)推薦逢低布局多單策略，7.7萬元/噸以下多配盈虧比優(yōu)勢更佳。套保及期權(quán)策略見正文推薦。
★風(fēng)險提示：
庫存出現(xiàn)顯著回升；美元轉(zhuǎn)強甚至出現(xiàn)流動性風(fēng)險。
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