>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：從全球流動性的新變化看市場-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 1135KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
今年以來全球資金整體上流出美元資產(chǎn)，回流本土市場，美元流動性外溢導(dǎo)致非美市場普遍跑贏美國資產(chǎn)。不過隨著地緣局勢的緩和、美國例外論的回溫，全球資金流向出現(xiàn)新的變化。中東局勢降溫后，資金暫時回流風(fēng)險資產(chǎn)?；久孳浿懬熬?AI敘事回潮或繼續(xù)支撐美股表現(xiàn)。港幣觸及弱方保證，若香港金管局回收港幣流動性，對港股或有階段性壓力?？傮w而言，近日的市場表現(xiàn)再次印證了我們宏觀大年、事件驅(qū)動、情緒博弈、多元配置等判斷。短期地緣沖突降溫+美聯(lián)儲放鴿，全球風(fēng)險偏好修復(fù)+寬松預(yù)期回升，權(quán)益資產(chǎn)短期可能偏順風(fēng)，原油、黃金或有一定回調(diào)壓力。
核心主題：從全球流動性的新變化看市場
今年以來全球資金整體上流出美元資產(chǎn)，回流本土市場，美元流動性外溢導(dǎo)致非美市場普遍跑贏美國資產(chǎn)。歐洲政策友好+基本面低位修復(fù)+美歐資金輪動頻繁，歐股成為弱美元下最受益的資產(chǎn)。外資回流+南向資金+金管局投放流動性，多方資金支撐港股流動性。A股場外流動性充裕且機(jī)會成本低，場內(nèi)資金維持活躍。在中長期趨勢下，全球流動性短期也出現(xiàn)一些新的變化。中東局勢降溫，改善市場風(fēng)險偏好，資金暫時回流風(fēng)險資產(chǎn)。“美國例外論”有所恢復(fù)，“去美元化”可能暫緩，資金回流美股，美債小幅交易基本面趨弱和降息預(yù)期。港幣觸及弱方保證，若香港金管局回收港幣流動性，帶動HIBOR利率上行，對港股或有階段性壓力，不過長期影響有限。5月以來A股整體維持震蕩，業(yè)績驅(qū)動缺失、政策呵護(hù)與場外流動性充裕下，大金融（高股息）、小微盤領(lǐng)漲、主題活躍，近日出現(xiàn)有擴(kuò)散跡象。
市場狀況評估：美國經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)有所降溫
國內(nèi)方面，港口吞吐略有收斂，建筑業(yè)供需偏弱，房價有待企穩(wěn)。海外方面，美國消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域面臨下行壓力，關(guān)稅影響逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長放緩，美聯(lián)儲維持上調(diào)通脹預(yù)期。國內(nèi)貨幣政策延續(xù)積極態(tài)勢，推出8項(xiàng)重磅金融政策。財政政策方面，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)，政府采購領(lǐng)域開展專項(xiàng)整治。上周房地產(chǎn)政策在需求端持續(xù)發(fā)力。
配置建議：地緣局勢降溫+寬松預(yù)期回升，權(quán)益短期偏順風(fēng)
近日債市的關(guān)鍵詞是方向偏多、空間小、重微操。10y中債利率接近1.6%后空間有限，繼續(xù)從曲線凸點(diǎn)、“微操”中把握小機(jī)會。國內(nèi)股市方面，政策力度和業(yè)績驅(qū)動仍有待兌現(xiàn)，繼續(xù)沿產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)、政策預(yù)期、“高低切”的思路交易。美國經(jīng)濟(jì)降溫預(yù)計(jì)至少會帶來美債階段性機(jī)會，不過當(dāng)前位置美債總體勝率和賠率都不突出，繼續(xù)堅(jiān)持10y美債利率4.5%及以上逢高布局，2年期品種相對表現(xiàn)更穩(wěn)定。美股估值修復(fù)至歷史高位，盈利仍有下修壓力。供給擔(dān)憂緩解后，商品普遍逆風(fēng)，后續(xù)逐步回歸基本面定價。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）6月官方制造業(yè)PMI；
海外：1）美國至6月21日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)；2）美國5月核心PCE物價指數(shù)；3美國6月ISM制造業(yè)PMI。
風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅談判進(jìn)展，美國通脹超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)放緩。
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