>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)點(diǎn)評報告：國君香港獲批加密貨幣交易資格，頭部券商引領(lǐng)變革，非銀金融生態(tài)重構(gòu)-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
武欣姝,孫婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2025年06月25日，國泰君安證券（香港）有限公司正式獲香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會批準(zhǔn)，將現(xiàn)有第1類（證券交易）受規(guī)管活動的牌照升級為透過在香港證監(jiān)會持牌平臺上開立綜合賬戶的安排下，提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。
投資要點(diǎn)
于國君自身：從“傳統(tǒng)券商”到“數(shù)字資產(chǎn)綜合服務(wù)樞紐”，公司估值邏輯迎來質(zhì)變。作為首家獲此牌照的中資券商，國泰君安國際國君國際一舉打通了虛擬資產(chǎn)“交易、托管、咨詢、發(fā)行及衍生品”的全鏈條服務(wù)能力，實現(xiàn)了從傳統(tǒng)證券服務(wù)商向“數(shù)字資產(chǎn)綜合服務(wù)樞紐”的戰(zhàn)略升級。核心價值在于：①開辟高附加值收入源。加密貨幣與穩(wěn)定幣交易傭金（顯著高于傳統(tǒng)股票經(jīng)紀(jì)費(fèi)率）、跨境穩(wěn)定幣清算分潤（替代SWIFT系統(tǒng)的效率紅利）、以及結(jié)構(gòu)化衍生品設(shè)計與發(fā)行收益，構(gòu)成強(qiáng)勁的增量引擎。②搶占戰(zhàn)略制高點(diǎn)。在香港全力打造“國際虛擬資產(chǎn)中心”的背景下，全牌照賦予其參與穩(wěn)定幣發(fā)行、RWA（真實世界資產(chǎn)）代幣化等前沿領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。
于券商行業(yè)：頭部示范效應(yīng)顯著，競爭范式加速迭代。國君獲批驗證香港戰(zhàn)略落地，倒逼中資頭部券商加速跟進(jìn)。核心催化有二：①驗證路徑可行性。國泰君安香港向市場證明了中資頭部券商具備承接虛擬資產(chǎn)合規(guī)運(yùn)營的能力，為中信證券、中金公司、招商證券國際等擁有雄厚香港子公司的同行鋪平了道路。②驅(qū)動商業(yè)模式重構(gòu)。行業(yè)競爭焦點(diǎn)將從低附加值的同質(zhì)化通道服務(wù)，轉(zhuǎn)向構(gòu)建“跨境數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施”的核心能力。這包含兩大支柱：“清算樞紐”（依托穩(wěn)定幣高效處理跨境支付，分食SWIFT蛋糕）和“證券化引擎”（主導(dǎo)現(xiàn)實資產(chǎn)如債券、基金的代幣化發(fā)行與管理）。這不僅優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)（提升高費(fèi)率業(yè)務(wù)占比），更通過穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)的配置需求，為券商打開資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張新通道，實現(xiàn)輕資本與重資本業(yè)務(wù)的協(xié)同增長。
于非銀生態(tài)：紅利共享與風(fēng)險共擔(dān)的新平衡。虛擬資產(chǎn)的合規(guī)化浪潮，將激活并重塑整個非銀金融產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行、流通、管理和應(yīng)用的協(xié)同生態(tài)網(wǎng)絡(luò)正在加速成型。①金融科技企業(yè)：區(qū)塊鏈底層設(shè)施、智能合約審計、鏈上合規(guī)監(jiān)控等服務(wù)需求激增，形成技術(shù)支撐層。②支付機(jī)構(gòu)：其跨境支付網(wǎng)絡(luò)將無縫接入穩(wěn)定幣清算體系，大幅提升效率并分潤手續(xù)費(fèi)（替代傳統(tǒng)SWIFT高昂成本）。③資管公司：代幣化貨幣市場基金、債券基金乃至REITs等新型可編程資產(chǎn)將涌現(xiàn)，滿足全球投資者對“鏈上生息”的需求，驅(qū)動AUM增長。
風(fēng)險提示：跨境監(jiān)管套利與司法權(quán)沖突，抵押資產(chǎn)質(zhì)量惡化與透明度危機(jī)，技術(shù)漏洞與跨鏈傳染。
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