久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

行業(yè)核心觀(guān)點(diǎn)：
　　內(nèi)銷(xiāo)方面，2024Q4家電行業(yè)受益于以舊換新政策推動(dòng)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)明顯提升，2025年以來(lái)以舊換新政策加碼推進(jìn)，行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)仍繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，當(dāng)前部分地區(qū)國(guó)補(bǔ)已經(jīng)暫停，剩余專(zhuān)項(xiàng)債額度將在下半年持續(xù)接力下發(fā)，推動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)；地產(chǎn)后周期，家電更新需求占主導(dǎo)，同時(shí)地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，基本面初現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，對(duì)地產(chǎn)后周期拖累邊際減弱，隨著二手房成交占比提升以及家電更新周期釋放，對(duì)家電銷(xiāo)售形成支撐；出口方面，2025Q1由于關(guān)稅戰(zhàn)擾動(dòng)，“搶出口”效應(yīng)明顯，出口增速保持增長(zhǎng)，當(dāng)前關(guān)稅戰(zhàn)反復(fù)對(duì)出口造成一定負(fù)面影響，但是我們也看到我國(guó)家電已經(jīng)成長(zhǎng)為全球第一大產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)，而對(duì)美依賴(lài)度較低，頭部家電企業(yè)在全球形成較為完善的生產(chǎn)基地布局，亦可對(duì)沖關(guān)稅戰(zhàn)沖擊，同時(shí)，海外新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速保持較快增長(zhǎng)，家電滲透率持續(xù)提升，家電需求有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，支撐我國(guó)家電出口；市場(chǎng)方面，受關(guān)稅戰(zhàn)擾動(dòng)，上半年家用電器行業(yè)出現(xiàn)回落，但是當(dāng)前板塊估值已經(jīng)處于歷史較低位，配置性?xún)r(jià)比凸顯，建議積極關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健全球化布局的白電龍頭、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋下地產(chǎn)后周期相關(guān)個(gè)股估值修復(fù)機(jī)會(huì)等。
　　投資要點(diǎn)：
　　2025H1回顧：（1）市場(chǎng)方面，基金持倉(cāng)回落及估值走低。2025年一季度伴隨以舊換新政策加碼以及海外市場(chǎng)“搶出口”等綜合影響下驅(qū)動(dòng)板塊上行，但隨著關(guān)稅戰(zhàn)擾動(dòng)，板塊整體回落，家電上半年表現(xiàn)整體偏弱。內(nèi)地公募基金重倉(cāng)股持倉(cāng)情況，2025年Q1末公募基金重倉(cāng)SW家用電器行業(yè)的總市值為1203.66億元，環(huán)比2024Q4基本持平，占基金重倉(cāng)A股市值規(guī)模3.98%，高于標(biāo)配比例1.72pct，環(huán)比2024Q4末下降0.1pct，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)回落。估值方面，根據(jù)wind歷史PE數(shù)據(jù)來(lái)看，家用電器（申萬(wàn)）指數(shù)當(dāng)前的估值水平僅13.58（TTM）XPE，處于近十年估值低位，板塊的配置性?xún)r(jià)比較高。（2）業(yè)績(jī)方面，內(nèi)外銷(xiāo)雙重帶動(dòng)下24Q4和25Q1業(yè)績(jī)走高。2024Q4及2025Q1營(yíng)收增速明顯提升，分別達(dá)到8.6%和13.7%；利潤(rùn)端，2024Q4及2025Q1家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.4%/24.6%；
　　內(nèi)銷(xiāo)：新增配置需求影響減弱，更新需求推動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)。（1）新增配置需求：預(yù)期竣工端下滑，住房新增配置需求仍承壓。2024年10月以來(lái)核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)初現(xiàn)止跌跡象，房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售在政策的大力支持下在2025年有望筑底企穩(wěn)，2024年竣工面積同比下降27.70%，預(yù)計(jì)2025年竣工面積仍將進(jìn)一步下行。我國(guó)大家電總保有量市場(chǎng)滲透率處于較高位，而其使用期限一般介于8-12年，早期購(gòu)買(mǎi)的大家電已經(jīng)進(jìn)入更新周期。家電銷(xiāo)售呈現(xiàn)去地產(chǎn)化趨勢(shì)，從家用電器和音像器材類(lèi)商品零售類(lèi)值來(lái)看，盡管2018年起商品房銷(xiāo)售增速回落，2018-2023年家電類(lèi)商品零售值并未受到顯著影響，期間整體保持相對(duì)平穩(wěn)；（2）更新需求：二手房市場(chǎng)成交占比提升，更新需求逐漸占主導(dǎo)。近幾年二手房成交占比呈現(xiàn)明顯提升的態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，二手房成交占比有望進(jìn)一步抬升，奠定家電更新需求良好基礎(chǔ)。我國(guó)在2009年-2011年實(shí)施大規(guī)模家電以舊換新，期間家電銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售的家電至今已經(jīng)進(jìn)入更新周期。我們通過(guò)理論報(bào)廢量數(shù)據(jù)及更新周期兩種方法估算結(jié)果顯示，大家電更新需求均已占到內(nèi)銷(xiāo)需求較高比重；（3）政策：以舊換新政策持續(xù)接力，推動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)需求釋放。2025年補(bǔ)貼品類(lèi)擴(kuò)圍，繼續(xù)助力消費(fèi)需求釋放，2025年Q1家電和音響器材類(lèi)商品零售額同比增長(zhǎng)24%。今年1月和4月已分別下達(dá)兩批共計(jì)1620億元中央資金，支持地方做好一、二季度消費(fèi)品以舊換新工作。后續(xù)還將有1380億元中央資金在三、四季度分批有序下達(dá)。
　　出海：新興市場(chǎng)滲透率提升有望支撐外銷(xiāo)需求。2024年家電出口量及出口金額分別同比增長(zhǎng)20.80%和14.10%。2025年1-5月受益于“搶出口”效應(yīng)影響家電出口量及出口金額同比分別增長(zhǎng)6.1%和2.2%，展望2025年家電外銷(xiāo)，關(guān)稅不確定性形成一定擾動(dòng)，但是由于我國(guó)家電出口對(duì)美國(guó)依賴(lài)度有限，疊加新興市場(chǎng)家電滲透率提升趨勢(shì)延續(xù)，我國(guó)家電外銷(xiāo)有望保持韌性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅戰(zhàn)反復(fù)、政策支持不及預(yù)期、地產(chǎn)持續(xù)下行、海外新興市場(chǎng)需求不足、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率大幅波動(dòng)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏誤等。