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★焦煤：供應(yīng)主動(dòng)減產(chǎn)較難，上游庫(kù)存持續(xù)累積
　　焦煤方面，上半年供應(yīng)同比顯著增加，在煤礦利潤(rùn)尚可的情況下，產(chǎn)量持續(xù)高位運(yùn)行，導(dǎo)致煤礦庫(kù)存迅速累積，供需失衡格局加劇，價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)。展望下半年，雖然需求端仍具韌性，但在供應(yīng)維持高位的背景下，供需矛盾難以實(shí)質(zhì)性緩解，焦煤價(jià)格仍將繼續(xù)尋底。從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，需求端短期內(nèi)難有顯著改善，供應(yīng)端的邊際變化將成為關(guān)鍵變量。6月煤礦開工率已出現(xiàn)下滑，主要是安監(jiān)趨嚴(yán)和庫(kù)存壓力導(dǎo)致的被動(dòng)減產(chǎn)。但這種減產(chǎn)具有可逆性，一旦安監(jiān)放松或庫(kù)存壓力緩解，生產(chǎn)可能快速恢復(fù)。雖然焦煤價(jià)格持續(xù)下行，但當(dāng)前價(jià)位尚未觸及多數(shù)煤礦的成本線，仍保留一定利潤(rùn)空間。且煤礦作為實(shí)體生產(chǎn)企業(yè)，其減產(chǎn)決策需要綜合考量多重因素，盈利水平并非唯一決定因素。因此我們更關(guān)注是否有政策方面的變化來(lái)影響焦煤的供應(yīng)。
　　★焦炭：供應(yīng)低位成本下移，產(chǎn)能過(guò)剩格局未改
　　焦炭市場(chǎng)在產(chǎn)能過(guò)剩制約下，價(jià)格走勢(shì)主要跟隨成本端波動(dòng)。從供需格局來(lái)看，當(dāng)前焦炭庫(kù)存尚可，行業(yè)基本面較焦煤更為健康，但焦化行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性問題。下游來(lái)看，雖然今年鋼材利潤(rùn)較好，但持續(xù)維持焦炭低庫(kù)存結(jié)構(gòu)。需求方面，焦炭出口市場(chǎng)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。但二季度日均鐵水產(chǎn)量基本穩(wěn)定在240萬(wàn)噸左右，為焦炭需求提供了一定支撐。
　　★2025下半年雙焦市場(chǎng)交易邏輯
　　價(jià)格走勢(shì)方面，上半年雙焦價(jià)格在供需矛盾加劇和資金因素共同作用下快速下跌，一定程度上提前反映了基本面預(yù)期。雖然供需格局尚未出現(xiàn)改善跡象，但考慮到上半年已出現(xiàn)較大跌幅，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)震蕩格局，下行空間相對(duì)有限，期間可能出現(xiàn)階段性反彈，但反彈高度將受制于倉(cāng)單成本壓力。下半年需重點(diǎn)關(guān)注煤礦政策調(diào)整及需求端邊際變化。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　雙焦價(jià)格趨勢(shì)上行風(fēng)險(xiǎn)在于供應(yīng)端由于政策變化或安監(jiān)帶來(lái)的停減產(chǎn)，以及需求端超預(yù)期上行。